科创新源(300731):"材料+部件"垂直整合,卡位服务器液冷赛道前排-深度研究

#核心观点：1、冷板是服务器散热核心部件，焊接是冷板制造重要工艺，焊接工艺及密封性、超声无损检测是冷板长期稳定运行的关键保障。2、公司前瞻布局、业务模式定位清晰，2023年合作霍尼韦尔，成立子公司创源智热开展数据中心散热结构件业务，采用“代工+直供”双轮驱动模式，2025年上半年已在中国台湾地区开展代工业务，预计2025-2027年公司数据中心散热业务有望实现营业收入0.03/9/20亿元。3、公司收购优质资产、筑高核心竞争壁垒，2024年12月拟以2.295亿元收购东莞兆科51%股权，排他期至2025年12月，叠加兆科在导热材料技术上的积累，有望建立“TIM+冷板”的整体散热解决方案，提升公司在冷板环节的竞争能力；东莞兆科客户关系与英伟达服务器机柜供应商存在高度重合，兆科的客户资源有助于弥补公司在数据中心散热领域行业资源积累不足的问题，推进大陆外地区从代工转向自主产销。4、主业热管理+高分子，经营基本盘持续夯实，热管理方面，受益于汽车电动化升级以及公司与宁德时代定点项目的逐步推进，公司水冷板有望迎来“量增+ASP提升”双击，预计2025-2027年公司新能源行业收入有望实现6/8/10亿元；高分子方面，下游电力、通信、汽车行业投资增长有望对公司业务增速起到关键作用。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司分别实现营业收入12.9/25.1/39.0亿元，同比增长34.7%/94.4%/55.5%；实现归母净利0.4/1.5/2.5亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.28/1.18/1.98元，给予2026年45XPE，目标价66.86元，首次覆盖，给予“买入”评级。 #风险提示：算力需求不及预期，新能源汽车销售不及预期，新能源冷板价格降幅超预期风险，芯片供应能力不及预期，行业竞争加剧风险，收购进展不及预期，大股东质押风险。