特变电工(600089)多线并举稳增长，共同推进业务向好发展251027

输变电业务景气持续，中标沙特大单彰显公司实力25H1 公司输变电业务实现营收 235.4 亿元，同比增长 19.7%；输变电产业国内市场签约 273 亿元，同比增长 14%；输变电产品市场国际签约 9.2 亿美元，同比增长 88%。2025 年 8 月 29 日公司发布公告中标沙特电力公司超高压、高压电力变压器及电抗器项目；中标总金额约 164 亿元人民币，按照执行量 70%测算，金额约为 115 亿元人民币，执行时间为 7 年。同时，公告表示为实现本地化供应，公司未来将在沙特建设变压器、电抗器制造工厂。全球电网建设迈入景气周期，海内外订单充沛，为公司业绩提供强力支撑。

硅料&煤炭业务承压，“反内卷”有望助力业务企稳新能源产品及工程业务方面，2025 年上半年公司高纯多晶硅实现产量 3.36 万吨，完成并确认收入的风能及光伏电站建设项目装机约 1.35GW。受公司高纯多晶硅产品销量、价格大幅下降的影响，25H1 公司新能源产品及工程营业收入同比下滑37.9%，毛利率同比下滑 8.41pct。能源业务方面，①煤炭方面，公司煤炭资源赋存条件优、储量丰富，据 251014 投资者关系活动记录表，公司煤炭的核定产能是 7400 万吨，2025 年上半年实现原煤产量 3600 万吨左右。受煤炭销售均价下降的影响，25H1 公司煤炭产品营收同比下滑 5.4%，毛利率同比下滑 4.71pct。公司积极进行煤炭产业升级，推进 20 亿立方米/年煤制气项目建设，有望打造业绩新增点。②发电方面，公司发电业务增长稳健，25H1 公司发电业务（火电及新能源电站）实现收入 34.63 亿元；其中火电发电收入 20.28 亿元，同比增长 54%，新能源发电收入14.35 亿元，同比增长 5.45%。整体来看，我们认为，随着反内卷措施等因素推进，煤炭、硅料价格有望逐步回升到合理水平期间，促进公司硅料&煤炭业务盈利企稳改善。

黄金延续高景气，新材料业务有望贡献新增量黄金方面，受益于金精粉产品销量增加和金价上涨，25H1公司黄金营收同比增长 61.7%；毛利率同比提升 4.01pct。2024 年公司黄金产品产量（金金属量）约 2.5 吨，今年黄金产量（金金属量）约 3 吨，目前黄金业务毛利率较高，增产有望显著增厚公司业绩。