特变电工(600089):输变电订单高增,中标沙特大单-公司动态研究报告

#核心观点：1、公司主营业务包括输变电业务、新能源业务、能源业务及新材料业务。25H1营收484.0亿元，同比+1.1%，归母净利润31.8亿元，同比+5.0%，扣非净利润27.9亿元，同比-5.3%。25Q2单季营收250.2亿元，同比+3.0%，环比+7.0%，归母净利润15.8亿元，同比+52.5%，环比-1.0%，扣非净利润12.7亿元，同比+28.9%，环比-16.4%。2、输变电产业25H1营收235.4亿元，同比+19.7%，毛利率15.0%，同比+0.6pct。25H1新签国内订单273.3亿元，新签国际订单11.2亿美元（同比+66%），正执行未确收及待履行的国际项目合同金额超50亿美元。中标沙特电力公司变压器及电抗器项目，中标总金额约164亿元，执行时间7年，最低执行量为70%。3、新能源产品及工程25H1营收63.15亿元，同比-37.9%，毛利率-3.6%，同比-8.4pct，多晶硅产量3.36万吨，同比下降77%。4、25H1公司煤炭销量保持稳定，高纯铝/电子铝箔/铝制品销量2.80/0.97/2.00万吨。加快推进准东20亿立方米/年煤制天然气项目和防城港年产240万吨氧化铝项目建设。5、黄金项目年产量（金金属量）约2.5~3吨。

#盈利预测与评级：预测公司2025-2027年收入分别为1028、1129、1242亿元，EPS分别为1.21、1.45、1.70元，当前股价对应PE分别为16.1、13.5、11.5倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

#风险提示：下游需求不及预期风险、产品价格波动风险、竞争加剧风险、电网投资不及预期风险、海外贸易风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。

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