杭可科技(688006)：3Q25毛利率显著提升，关注公司订单逐步落地251028

1-3Q25 业绩低于我们预期公司公布1-3Q25 业绩：1-3Q25 公司营收27.21 亿元，同比增长1.87%；归母净利润3.86 亿元，同比增长2.59%；扣非净利润3.61 亿元，同比增长6.08%。单季度看，3Q25 营收7.51 亿元，同比下降3.75%；归母净利润9,767 万元，同比下降8.35%；扣非净利润8,818 万元，同比下降0.01%，基本持平。3Q25 业绩低于预期，我们认为受客户结构及交付节奏影响；同时，韩系客户今年处于技术转型期，明年或释放更多弹性。3Q25 毛利率显著提升，同/环比分别提升10/13.7ppt。1-3Q25公司毛利率28.8%，同比下降1.1ppt，单季度看，3Q25 毛利率40.1%，同比增长10ppt，环比增长13.7ppt，毛利率边际优化，我们判断或系项目质量和客户结构影响。1-3Q25 公司销售/管理/研发/财务费用率为2.2%/5.2%/7.5%/-4.3%，分别同比-0.6ppt/+0.5ppt/+0.7ppt/-3.2ppt；净利率14.2%，同比+0.1ppt。Q3 现金流净额略有下滑，1-3Q25 回款整体向好。1-3Q25 公司经营性现金流净流入4.44 亿元，较去年同期净流入增加2.1 亿元；单Q3 经营性现金流流出9,705 万元，我们判断主要系回款节奏及季度性波动影响。发展趋势国内外客户订单有望逐步落地，释放业绩弹性。根据公司半年报，公司国内深化与比亚迪、亿纬锂能等头部电池厂商合作，中标相关客户新增或改造产线设备订单；海外深化与核心韩系客户如 LG、三星、SK 合作，并成功突破成为特斯拉供应商，进入丰田量产线体系等。我们认为下游需求回暖逐步传导至设备端订单，随着订单逐步落地有望带来业绩弹性。盈利预测与估值由于订单确收进展慢于预期，我们下调2025-2026 年盈利预测17%/6%至4.96/6.84 亿元，当前股价对应2025-2026 年38.2x/27.7x P/E。我们同步下调目标价16%至38 元，维持跑赢行业评级，对应2025-2026 年46.2x/33.5x P/E，较当前股价有21%上行空间。风险国内需求复苏不及预期，海外项目落地不及预期。