杭可科技(688006)：业绩拐点已现,25H1现金流大幅改善-中报点评250830

杭可科技发布半年报，2025 年 H1 实现营收 19.70 亿元（yoy+4.19%），归母净利 2.88 亿元（yoy+6.92%），扣非净利 2.73 亿元（yoy+8.21%）。其中 Q2 实现营收 12.90 亿元（yoy+28.12%，qoq+89.70%），归母净利1.72 亿元（yoy+78.73%，qoq+48.67%）。公司业绩自 23Q4 承压以来，25Q2 业绩同比重回增长，设备验收周期有所加快，行业和公司拐点已现。公司在持续与国内头部电池厂合作的同时，加速全球化布局推进，积极拓展海外客户和海外产能，全球化服务和供应能力持续增强，维持“买入”。

费用率持续优化，经营活动现金流大幅增长毛利率 24.53%，同比-5.39pct，主要系行业竞争较大，且部分海外 DDP 模式订单结算使海运费及关税等计入营业成本导致毛利率有所波动。25H1 整体费用率 7.03%，同比-3.92pct；其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财 务 费 用 率 分 别 同 比 -0.65pct/-0.28pct/+0.51pct/-3.51pct 至1.77%/4.06%/6.48%/-5.28%，财务费用率下降较多主要系本期汇兑收益较同期增加所致。经营活动现金流 5.41 亿元，同比+382.87%，主要系设备验收加快及销售收款同比增加所致。深化全球布局，持续突破海外客户国内方面，受益于客户设备需求回暖，公司持续深化与比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科、珠海冠宇等头部电池厂商的合作，持续中标相关客户新增或改造产线设备订单并积极支持其海外工厂建设。国际方面，公司全球化布局加速推进：持续深化与核心韩系客户例如韩国 LG、韩国三星、韩国 SK的合作，并在韩国天安建设韩国二期工厂，成功突破并成为特斯拉供应商，进入丰田量产线体系并深化合作，同时稳步推进大众 PowerCo 西班牙和加拿大项目的设备交付与技术协同。在国内需求回暖，海外客户持续突破下，未来公司订单和业绩有望持续增长。创新引领发展，公司持续研发突破固态、小钢壳电池设备随着固态电池、小钢壳电池等新型电池的兴起，杭可科技在报告期内研发了适应这些新型电池生产的设备。这些设备在处理新材料、新工艺方面具有显著优势，能够满足未来电池技术发展的需求，为公司在下一代电池技术领域的竞争奠定了基础。固态电池设备技术方面，公司自主研发了压力范围为2-200T 的高温大压力化成技术，应用在全固态电池高温加压化成系统；伴随全固态电池产业和技术持续发展和落地，公司作为设备提供商有望持续受益。盈利预测与估值我们维持公司 25-27 年归母净利润预测 6.19/7.99/10.87 亿元，对应 EPS 为1.03/1.32/1.80 元。可比公司 25 年 ifind 一致预期 PE 均值为 27 倍（前值 18xPE），考虑到公司具有海外产能，且在后段设备具有竞争优势，应有溢价，给予公司 25 年 31 倍 PE，目标价为 31.93 元（前值 22.66 元，对应 22 倍 25 年 PE）。

风险提示

地缘政治波动对公司外部合作造成不利影响；行业增速不及预期；新客户开辟与验收不及预期；汇率波动带来经营风险。