永艺股份(603600)：外贸环境波动影响下Q3收入略承压251028

公司公布三季度业绩：Q3 营收 12.94 亿元/同比-3.26%；归母净利润 0.59亿元/同比-40.15%。前三季度实现收入 34.83 亿元/同比+2.75%；归母净利润 1.91 亿元/同比-14.83%。公司三季度收入及利润表现有所承压，我们判断主要是：1）受外部贸易环境波动及欧美通胀影响，渠道商备货相对谨慎，且终端需求对价格敏感，高毛利率的产品销售阶段性受影响；2）公司为开拓重点市场与自主品牌业务而增加的战略性投入所致。我们认为，外贸端公司全球化产能布局领先，越南工厂已实现对美订单的全覆盖，罗马尼亚生产基地正加快新品导入和产能爬坡，同时大力开拓非美客户、发力跨境电商等，有望稳步扩大业务规模，四季度以来海外客户采购节奏逐步恢复，看好 Q4收入及利润表现改善，维持“增持”评级。外销收入略有承压，期待 Q4 收入改善1）外销方面，据海关总署数据，2025Q1-3 中国办公椅出口额约为 203.62亿元，同比增长 5.81%，其中 25Q3 单季办公椅出口额约为 60.30 亿元，同比下降 4.04%，Q3 办公椅出口额有所下滑，我们判断主要是关税政策不确定性增加叠加海外高通胀背景下，下游渠道客户备货相对谨慎所致，伴随海外降息落地及渠道库存消化，我们预计下游客户采购节奏有望逐步恢复，同时公司积极推动海外客户开拓，外销收入有望逐步迎来改善。2）内销方面，公司加大自主品牌推广力度，线上+线下渠道建设稳步推进，我们估计前三季度内销收入表现稳健增长，未来成长仍可期。前三季度毛利率同比-1.37pct，销售费用率同比+0.65pct2025Q1-3 公司销售毛利率同减 1.37pct 至 21.31%，我们判断主要是业务结构变化所致。2025Q1-3 期间费用率同增升 0.36pct 至 15.21%，其中销售费用率同增 0.65pct 至 7.22%，我们判断主要是公司加大自主品牌市场推广力度所致；管理+研发费用率同比减少 0.17pct 至 8.11%，主要得益于公司加强降本增效，提升运营效率所致；财务费用率同比下降 0.12pct 至-0.13%。盈利预测与估值考虑到海外家具类需求有所波动，客户备货相对谨慎，我们下调公司 25-27年办公椅销量预测，公司整体营收和净利润同步下调，预计 25-27 年归母净利分别为 2.72/3.35/4.00 亿元（前值：3.20/3.73/4.31 亿元，较前值分别下调 14.95%/10.26/7.20%），对应 EPS 分别为 0.82/1.01/1.21 元。参考可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为 15 倍，公司持续强化外销基本盘、海外产能快速爬坡并持续拓展客户，国内加快建设自主品牌，我们给予公司2025 年 17 倍目标 PE，给予目标价 13.94 元（前值 15.52 元，基于 25 年16 倍 PE，对应 EPS 为 0.97 元），维持“增持”评级。风险提示：贸易摩擦风险，需求不及预期，原材料价格及汇率波动风险。