易点天下(301171)：Q3毛利率承压，中期仍看好出海前景﹣季报点评251028

公司发布三季报：25 年前三季度实现总营业收入 27.17 亿元（yoy+54.94%）；归母净利润2.04亿元（yoy+4.41%）；扣非后净利润1.12亿元（yoy-39.16%）；Q3 单季度实现营收 9.80 亿元（yoy+46.8%），归母净利润 0.60 亿元（yoy-4.80%，qoq-31.42%），扣非后归母净利-0.04 亿元。剔除信用减值和投资收益变动影响后，25 年前三季度同口径内生利润增速约为 0.3%。Q3 利润下降主因当季毛利率下滑，短期有所承压；但我们中长期仍看好公司营销出海发展前景，中长尾程序化广告投放目前处于积累期，维持“买入”评级。Q3 毛利率明显下滑，费用率维持稳定25 年前三季度公司毛利率 16.05%，同减 5.42pct，其中 Q3 毛利率 13.06%，同降 8.99pct，环降 6.53pct。毛利率下滑，一方面因大客户媒体业务毛利率承压（低毛利率的大客户投放占比增大）；同时公司中长尾程序化广告业务仍处于投入与拓展阶段，短期内拉低整体毛利率水平，但我们认为随着未来广告投放效率提升，预计后续毛利率有望逐步回升。费用率方面，公司 25年 前 三 季 度 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.73%/4.40%/4.00%/-1.21%，同比变动-0.03/-0.70/+0.23/+0.15pct；其中Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.05%/4.08%/5.26%/-1.08%，同比+0.43/-0.53/+1.48/-1.36pct，总体基本保持稳定。推动全链路 AI 营销平台应用，提升广告投放效率25 年 9 月 13 日，公司正式发布全新一代数智营销解决方案 AI Drive 2.0。公司通过自研的 EC MCP Server 智能中枢为核心调度平台，整合文本、图像、语音、视频的多模态能力，能够并行调度创意生成、智能投放、洞察分析三大 AI Toolbox，并通过 FunsData、KreadoAI、CyberGrow、AdsGo.ai、Cycor 等 AI 产品矩阵实现智能洞察-创意生成-自动投放-数据归因的全链路营销 AI 自动化闭环。以旗下产品全托管 AI 广告投放专家 AdsGo.ai 为例，其在内测阶段即实现了从营销策略到广告发布仅需 5 分钟，创意生产测试效率提升 268%，客户平均 ROAS 提升 190%的成绩。程序化广告持续升级，服务能力不断提升公司旗下 zMaticoo 程序化广告平台已完成 SDK 与 DSP 2.0 的双端重构升级，在供需撮合效率、数据反馈闭环及算法优化能力方面实现显著提升，并 顺 利 通 过 IAB Tech Lab （ 美 国 互 动 广 告 局 技 术 实 验 室 ） Open Measurement SDK（OM SDK）合规认证，进一步强化了平台的国际合规性与技术标准化水平。根据公司公众号披露，截至 25 年 10 月底，zMaticoo 已直连超 12,000 款 APP，日均广告请求量达 2,200 亿次，覆盖独立用户超 13.3 亿、独立设备 20 亿台，充分体现其在全球程序化广告生态中的规模与技术优势。盈利预测与估值我们维持 25-27 年归母净利润预测为 2.74/3.47/4.29 亿元，26 年可比公司Wind 一致预期 PE 均值 49.3X（前值为 25 年 64.9X），考虑公司 AI 赋能不断深化、出海广告主客户群体不断扩大，AI 技术有望带动程序化广告高速增长，给予 26 年 51.7X PE 估值，目标价为 38.00 元（前值 39.48 元，对应 25 年 68 X PE）。维持“买入”评级。风险提示：技术发展不及预期、汇率波动、广告主预算收紧。