稳健医疗(300888)：消费品收入增长提速，盈利能力提升﹣季报点评251028

公司公布三季度业绩：25Q3 收入 26.01 亿元/同比+27.7%；归母净利润 2.40亿元/同比+42.1%，对应归母净利率 9.2%/同比+0.9pct。前三季度公司实现收入 78.97 亿元/同比+30.1%；归母净利润 7.32 亿元/同比+32.4%，对应归母净利率 9.3%/同比+0.2pct。公司 25Q3 收入增长环比提速（25Q2 收入yoy+26.7%），我们判断主要是因为“315”行业舆情事件扰动基本消化，以及新渠道收入增长表现靓丽所致。展望未来，我们认为消费品板块有望持续引领增长，卫生巾等核心品类有望延续亮眼表现，新渠道和线下门店提效亦有望贡献增量；同时受益于“内生+外延”双轮驱动，医疗板块有望延续筑底回升态势，我们看好公司品牌势能向上，盈利能力持续改善，维持“买入”评级。消费品板块：Q3 板块营收增长提速，卫生巾延续优异表现25Q3 消费品板块实现营收 12.6 亿元/同比+17.1%，增速环比提升（25Q2营收同比增长 13.3%），我们判断主要是因为“315”舆情影响已逐步消化，板块经营重回正常节奏。分品类看，干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰 25Q3 分别实现营收 3.6/2.3/2.3 亿元，分别同比增长 8.4/59.8/12.4%，卫生巾延续高增长趋势（25Q1/Q2 分别增长 73.5/60.1%）。分渠道看，25Q1-3 电商渠道/商超渠道分别实现营收 24.6/3.6 亿元，分别同比+23.5/53.4%，其中以抖音为主的兴趣电商平台收入增速近 80%。此外，受益于产品结构优化，渠道运营和管理效率提升，Q1-3 消费板块毛利率和营业利润率稳步提升。医疗耗材板块：并购带来增量，核心品类表现优异25Q3 公司医疗板块实现营收 13.1 亿元/同比+39.6%，我们预计剔除 GRI并表影响后，Q3 医疗板块内生收入仍有双位数以上增长。分品类看，手术室耗材/高端敷料/健康个护产品分别实现营收 4.1/2.4/1.3 亿元，分别同比增长 171.4/27.5/19.3%，公司高端敷料竞争优势持续积淀，核心品类表现优异。分区域看，25Q1-3 外销 21.8 亿元/同比+81.7%，外销占比 57%/同比+12pct，其中东南亚和中东自主品牌业务营收合计增幅超 20%；内销 16.5 亿元/同比+13.0%，其中 C 端渠道（电子商务和国内药店）收入同比+25.8%。展望后续，我们预计高端敷料等新兴品类有望继续引领增长，盈利能力继续改善。Q3 销售费用率同比下降 1.8pct，归母净利率+0.9pct25Q3 公司综合毛利率 48.3%/同比+1.3pct，我们认为主要得益于产品结构优化，自主品牌及高端产品收入占比提升。整体期间费用率 36.2%/同比-1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 23.7/8.4/3.7/0.4%，分别同比-1.8/+0.7/-0.6/+0.7pct，销售费用率同比下降主要是营销效率提升及收入增长带来的规模效应。综合影响下 25Q3 归母净利率 9.2%/同比+0.9pct。盈利预测与估值我们维持公司 25-27 年盈利预测，预计 25-27 年归母净利润分别为 10.61、13.01、15.89 亿元，对应 EPS 为 1.82、2.23、2.73 元。参考可比公司 Wind一致预期 25 年 31 倍 PE 均值，考虑到公司全棉理念、医疗背景、品质领先的独特定位具备稀缺性和高护城河，发展前景仍广阔，维持 25 年 33 倍目标 PE，维持目标价 60.06 元，维持“买入”评级。风险提示：需求复苏不及预期，渠道拓展不及预期，原材料成本大幅波动。