伟星新材(002372)：产品价格修复推动毛利率逐步改善﹣季报点评251028

伟星新材发布三季报：Q3 实现营收 12.89 亿元（yoy-9.83%，qoq+8.99%），归母净利 2.69 亿元（yoy-5.48%，qoq+70.68%），基本符合我们此前预期（收入 13.0 亿元/归母净利 2.6 亿元）。2025 年前三季度累计实现营收 33.67亿元（yoy-10.76%），归母净利 5.40 亿元（yoy-13.52%），扣非净利 4.90亿元（yoy-19.94%）。公司收入降幅逐季度收窄，且产品复价推进下毛利率环比修复，维持“买入”评级。25Q3 复价推动毛利率环比改善，期间费用压降推进偏缓9M25 公司综合毛利率为 41.47%，同比-1.02pct；但 25Q3 单季度实现毛利率 43.04%，同比/环比-0.1/+2.5pct，我们推测或主因三季度零售需求逐步企稳修复，且公司年初以来持续推动产品复价，价格环比修复，同时据 Wind，三季度成本侧 PVC/HDPE/PPR 树脂均价同比-15.3%/-3.1%/+7.2%，环比-0.9%/-2.5%/+1.7%，整体维持宽松，公司盈利能力逐季度修复。9M25 公司期间费用绝对值为 8.09 亿元，同比-4.7%，公司费用管控持续发力，但或因捷流、可瑞等新收购子公司管理模式仍在整合中，费用压降进程偏缓，同时收入规模下滑导致摊薄效果减弱，期间费率同比+1.5pct 至 24.0%，销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 分 别 为 14.85%/6.08%/3.37%/-0.28% ， 同 比+0.15/+0.38/+0.18/+0.83pct，25Q3 期间费率同比+2.77pct 至 22.48%9M25 现金流持续向好，25Q3 投资收益大幅增长，9M25 公司归母净利率为 16.03%，同比-0.51pct；25Q3 单季度公司归母净利率为 20.8%，同比/环比+1.0/+7.5pct，扣非归母净利率为 17.2%，同比/环比-1.8/+4.2pct，其中 Q3 单季度确认投资收益 0.60 亿元，同比增加 0.46亿元，主要系本期宁波东鹏合立股权投资持有的金融资产产生的公允价值变动收益增加所致。前三季度累计实现经营净现金流入 9.48 亿元，同比+16.66%，收现比/付现比分别为 115.3%/82.9%，同比+4.64/-12.37pct，经营现金流维持向好。截至三季度末，公司资产负债率/有息负债率分别为23.42%/0.17%，报表结构健康，应收账款期末账面净值为 4.89 亿元，同比-16.2%，应收周转率为 6.55 次。管网改造提速，存量市场受益10 月 24 日，中共中央新闻发布会解读介绍二十四届四中全会精神，提及十五五期间将推进地下管网改造 70 万公里，新增投资需求超 5 万亿，而 24年国家发改委预期未来五年需改造的城市管网总量接近 60 万公里，总投资约 4 万亿，总建设规模和投资额均有提升，我们预计将对塑料管道需求形成较好拉动，行业产品价格竞争有望趋缓。此外 25 年以来样本城市二手房成交高基数下维持增长，我们认为有望催化存量翻新，零售管道需求有望逐步体现韧性，我们认为公司销售有望逐季度企稳。盈利预测与估值我们维持公司 25-27 年归母净利润预测为 8.57/10.37/12.64 亿元，对应 EPS为 0.54/0.65/0.79 元。可比公司 26 年 Wind 一致预期 PE 均值为 27x，考虑到公司新业务板块整合仍在推进中，原材料价格持续弱势背景下，公司产品复价进度较缓，给予公司 26 年 22 倍 PE 估值，目标价为 14.34 元（前值14.53 元，对应 27 倍 25 年 PE）。风险提示：原料大幅涨价；二手房重装需求释放缓慢；价格竞争激烈。