皖维高新(600063)：Q3利润同比增长，新材料放量顺利251027

皖维高新发布三季报：25 年前三季度实现营业收入 59.6 亿元，同比+0.2%，归母净利润 3.8 亿元，同比+90%，扣非净利润 3.6 亿元，同比+101%；其中 Q3 实现归母净利润 1.24 亿元，同比+76%/环比-10%，扣非净利润 1.18亿元，同比+89%/环比-7.2%。公司 Q3 利润基本符合我们的预期（1.2 亿元）。考虑 PVA 行业竞争格局较好，且公司 PVA 光学膜、汽车级 PVB 胶片等产品迎来放量期，我们维持“增持”评级。前三季度公司 PVA 产销增长，光学膜产品放量顺利前三季度公司 PVA 销量同比+28%至 19.3 万吨，营收同比+20%至 19.6 亿元，公司成本领先下稳步提升市场份额，其中 Q3 单季度 PVA 销量同比+34%/环比-1%至 6.7 万吨，营收同比+10%/环比-11%至 6.2 亿元。前三季度 VAC/PVA 纤 维 / 聚酯切片 /VAE 乳 液 / 胶粉销量同比+24%/+4%/-16%/-6%/+1% 至 5.6/1.5/5.4/6.0/4.8 万吨，营收同比+9%/+0%/-22%/-15%/-6%至 2.9/2.4/4.0/2.4/3.9 亿元。公司 700 万平米光学膜已实现稳产放量，PVA 光学膜销量同比+105%至 587 万平米，营收同比+86%至 0.66 亿元。PVB 中间膜业务因产品结构调整，建筑级胶片减少而汽车级胶片增加，前三季度销量同比-43%至 0.65 万吨，营收同比-51%至 1.3 亿元。公司高附加值产品占比提升，且大额存单利息收入增加，前三季度综合毛利率同比+1.1pct 至 14.2%，期间费用率同比-2.3pct 至 7.5%，其中Q3季度毛利率同比+0.66/环比-0.02pct至13.7%，期间费用率同比-3.8/环比-0.78pct 至 6.3%。公司多个 PVA 新材料项目即将投产，拟进行三季度派息据隆众资讯，截至 10 月 24 日 PVA 均价 9730 元/吨，较 Q3 末/年初+0/-17%，PVA-电石价差 4274 元/吨，较 Q3 末/年初+108/-1716 元/吨，行业需求偏弱且原料成本下降致 PVA 价格下跌，考虑良好的竞争格局及国内下游需求有望复苏叠加出口支撑，我们认为 PVA 景气有望逐步迎来改善。公司持续发力于 PVA 下游新材料的国产替代领域，据半年报，公司 700 万平米/年 PVA光学膜已实现稳产放量，且 2000 万平米/年宽幅 PVA 光学膜、2 万吨/年汽车级 PVB 胶片项目预计在 25 下半年投产，新材料加快放量下公司业绩有望逐步进入成长兑现阶段。同时公司计划新建江苏盐城基地，规模和成本优势下公司的国内外 PVA 市场份额有望进一步提升。公司拟根据前三季度利润每股派息 0.08 元（含税），占 25 年前三季度归母净利润 44%，股利支付率进一步提升。盈利预测与估值由于 PVA 景气度下滑，我们下调盈利预测，预计公司 25-27 年归母净利润为 5.3/6.9/8.1 亿元（前值为 6.1/7.7/8.9 亿元，下调幅度 12%/10%/9%），对应 EPS 为 0.26/0.33/0.39 元。结合可比公司 26 年 Wind 一致预期平均22xPE，给予公司 26 年 22xPE，目标价 7.26 元（前值 6.67 元，对应 25年 23xPE vs 可比公司 23xPE），维持“增持”评级。风险提示：下游需求增长较慢；新产品放量进度不达预期。