皖维高新(600063)：三季度同比预增，新材料放量较好250925

皖维高新于 9 月 24 日发布业绩预告：前三季度预计实现归母净利润 3.4-4.2亿元，同比增长 70%-110%，扣非净利润 3.24-4.04 亿元，同比增长80%-124% ；其中 Q3 预 计 实 现 归 母 净 利 润 0.84-1.64 亿 元 ， 同 比+18%~131% ，环比 -39%~188% ，扣非净利润 0.8-1.6 亿元，同比+28%~157%，环比-37%~26%。考虑 PVA 行业竞争格局较好，且公司 PVA光学膜、汽车级 PVB 胶片等产品迎来放量期，我们维持“增持”评级。前三季度 PVA 价格偏弱，公司受益于出口和新材料实现利润增长据百川盈孚，前三季度 PVA 均价同比-8.6%至 1.1 万元/吨，其中 Q3 PVA均价同比-20%/环比-9.4%至 1.0 万元/吨，因下游需求不足等因素，PVA 价格仍偏弱。公司前三季度利润同比改善原因主要有（1）公司 PVA、醋酸甲酯产品累计出口量同比增长 40%/30%以上，VAE 乳液亦实现大幅增长；（2）公司 PVA 光学膜等下游新材料产销增长，高附加值产品盈利贡献增加；（3）原料端煤炭、醋酸等价格同比下降，助力产品毛利率提升。公司发力 PVA 新材料，新建江苏基地有望提升市场份额据百川盈孚，截止 9 月 24 日 PVA 均价 9730 元/吨，较 6 月末-7.1%，PVA-电石价差 4132 元/吨，较 6 月末-1024 元/吨，行业需求偏弱致 PVA 价格下跌，考虑行业竞争格局良好及国内下游需求有望复苏叠加出口支撑，我们认为 PVA 景气有望逐步迎来改善。公司持续发力于 PVA 下游新材料的国产替代领域，据半年报，公司 700 万平米/年 PVA 光学膜已实现稳产放量，且2000 万平米/年宽幅 PVA 光学膜、2 万吨/年汽车级 PVB 胶片项目预计在 25下半年投产，新材料加快放量下公司业绩有望逐步进入成长兑现阶段。据 8月 16 日公告，公司拟新建江苏盐城基地，其中一期投资 36.6 亿元建设 20万吨/年乙烯法 PVA，规模和成本优势下公司的国内、出口市场份额有望进一步提升。盈利预测与估值我们维持此前预测，预计公司 25-27 年归母净利润为 6.1/7.7/8.9 亿元，对应 EPS 为 0.29/0.37/0.43 元。结合可比公司 25 年 Wind 一致预期平均23xPE，给予公司 25 年 23xPE，目标价 6.67 元（前值为 6.09 元，对应 25年 21xPE vs 可比公司 21xPE），维持“增持”评级。风险提示：下游需求增长较慢；新产品放量进度不达预期。