佩蒂股份(300673)：爵宴高速增长，外销拖累盈利﹣季报点评251028

佩蒂股份发布三季报：2025 年 Q3 实现营收 3.61 亿元（yoy-24.29%，qoq-9.36%），归母净利 3448.32 万元（yoy-39.35%，qoq-39.37%）。2025年 Q1-Q3 实现营收 10.89 亿元（yoy-17.68%），归母净利 1.14 亿元（yoy-26.62%），扣非净利 1.12 亿元（yoy-26.08%）。公司国内自主品牌爵宴营收保持高速增长，大单品战略奏效，维持“买入”评级。25Q3 境外业务关税影响加码，主品牌爵宴保持高速增长营收分拆：1）境外业务受关税影响加码，我们估算公司 25 年 Q3 境外营收同比下滑 25%～30%，或系订单节奏影响；2）估算境内业务整体营收因去年代理业务高基数影响同比微降，主品牌爵宴营收保持高速增长，Q3 约50%。毛利率同比提升，系原材料成本下降所致。25Q1-3 毛利率同比提升 4.06pct 至 32.04%，25Q3 毛利率同比提升 1.29pct至 32.2%，系原材料成本下降带动。费用端：25 年 Q1-3 公司销售/管理/研发费用率分别为 7.84/8.04/2.17%，同比+2.11/2.06/0.52pct。25Q3 销售/管理/研发费用率分别为 8.22%7.07/2.72%，同比+3.00/0.91/1.10pct。其中销售费用率同比大幅上升，或系本年双十一周期节奏提前部分费用前置影响，公司加大自主品牌销售投放。财务费用率大幅下降主要系汇率变动，本期汇兑收益增多所致。我们估算公司 Q3 国内业务亏损大几百万，全年预计将亏损 2000-3000 万元左右。盈利预测与估值我 们 下 调 公 司 25-27 年 归 母 净 利 润 （ -13.70%/-10.50%/-9.69% ） 至1.63/2.01/2.37 亿元，对应 EPS 为 0.66/0.81/0.95 元。下调主要是考虑到公司外销受关税影响相对严重。参考 2025 年可比公司估值均值 33XPE，考虑到公司自主品牌保持高速增长，给予公司 25 年 33XPE，下调目标价为 21.78元（前值 22.04 元，对应 25E 29xPE）。风险提示：国内消费增长不及预期、国内养宠渗透不及预期等、原材料价格波动不及预期等。