江中药业(600750)：OTC承压，处方药稳定，健康品恢复251027

公司公布 25 年三季报：收入、归母净利、扣非归母 29.3、6.8、6.4 亿元（-6%、+6%、+4% yoy），其中单三季度收入、归母净利、扣非归母 7.9、1.6、1.6亿元（-8%、+5%、+9% yoy）。收入下滑主因 OTC 需求变化，公司成本费用进一步优化、盈利能力持续提升。我们看好江中作为我国肠胃 OTC 领军企业，内生外延持续稳健成长，维持“买入”评级。

OTC 承压，处方药基本稳定，健康消费品低基数上逐步恢复

医药零售行业承压背景下公司经营彰显韧性，公司前三季度：1）OTC 收入20.86 亿（-11% yoy），核心产品（健胃消食片、乳酸菌素片、贝飞达）营收平稳，渠道库存三季度略有增加但良性；2）处方药收入 5.07 亿（-3% yoy）基本稳定，公司持续强化处方药商业化运营、拓展渠道覆盖和强化过程管理，通过整合和并购增加产品，推进高质量发展；3）健康消费品收入 3.36 亿（+35% yoy）低基数上逐步恢复，大健康业务定位升级，保持向好增长趋势。我们看好随着消费复苏、线上渠道持续发力、品牌建设成效持续显现，公司 25 年收入前低后高、回归增长。

费用优化带动盈利能力提升，现金流稳健

9M25：1）毛利率 66.1%（-1.6pct yoy，主因高毛利 OTC 业务收入占比下降），加权平均净资产收益率 17.03%（+1.00pct yoy）；2）销售、管理、研发费用率分别为 30.1%、4.6%、3.3%（-5.4pct、+0.0pct、+0.7pct yoy），销售费用率有效控制的同时加大研发投入 ；3）销售商品收到现金 36.4 亿元（约为同期收入的 124%）、经营现金流净额为 9.74 亿（约为同期归母净利的 143%），现金流稳健。

坚持内生外延双轮驱动，“十五五”规划渐有雏形

1）坚持内生发展与外延拓展双轮驱动，以品牌驱动和创新驱动引领高质量发展，聚焦主业提核心竞争力，保业务基本盘；2）2025 年为十四五收官年，公司已完成十四五战略检讨，召开十五五战略初步研讨会；在华润集团指导下，对十五五有初步规划，正细化思路与关键模块、形成共识，预计“十五五”规划在 2026 年中旬定稿。

维持“买入”评级

我 们 基 本 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2025-27 年 归 母 净 利 润 分 别 为8.95/10.10/11.39 亿元（+14/13/13%yoy）。给予公司 26 年 18x PE（参考可比公司 26 年 Wind 一致预期 18x PE），对应目标价 28.63 元（前值 29.96元，基于 25 年 21x PE 和 8.97 亿利润），维持“买入”评级。

风险提示

OTC 药品需求弱于预期，中药行业政策风险，原材料价格波动。