湖北宜化(000422)：Q3净利同比增长，拟募投磷氟类项目251026

湖北宜化公布三季度业绩：25Q3 实现营收 71.6 亿元（yoy+8%，qoq-11%），归母净利 4.1 亿元（yoy+16%，qoq+13%）。2025 年 Q1-Q3 实现营收 191.7亿元（yoy-3%），归母净利 8.1 亿元（yoy-24%），扣非净利 5.2 亿元（yoy-7%）。考虑到磷产业链景气有望维持，公司具备稀缺磷肥产能优势，维持“增持”评级。

海外需求较好叠加磷资源偏紧，磷产业链景气有望维持

据百川盈孚，截至 10 月 24 日，公司主要产品磷酸二铵/磷酸一铵/尿素/烧碱（32%液碱）/PVC（电石法）价格为 3596/3267/1606/922/4387 元/吨，较6 月底+2.0%/-1.1%/-11.0%/-1.3%/-2.8%，供需趋紧下二磷价格小幅上涨，需求淡季下尿素价格有所走弱。据彭博等，截至 10 月 24 日，海外二铵（美湾）/尿素（中东颗粒）价格 755/393 美元/吨，较年初+30%/+11%，海内外价差仍较大。我们认为在海内外种植面积提高以及全球磷资源偏紧下，磷产业链未来景气有望维持。25Q3 公司毛利率环比-4.9pct 至 18.0%，主要系部分产品价格有所下降。

拟发行可转债投资磷氟资源高值化利用等项目，公司盈利有望增强

据 25 年 10 月 24 日公告，公司拟发行可转债募集资金 33 亿元用于磷氟资源高值化利用项目、5 万吨/年磷酸二氢钾项目等。磷氟资源高值化利用项目包含 60 万吨/年硫磺制酸装置、15 万吨/年湿法磷酸装置（含浓缩）、10 万吨/年精制磷酸装置、5 万吨/年高档阻燃剂装置、20 万吨/年多功能复混肥装置及配套公辅工程，总投资约 22.3 亿元，预计建设期约 18 个月。5 万吨/年磷酸二氢钾项目拟使用募集资金 3.5 亿元，建设期预计为 13 个月。该项目未来有望形成磷、氟、硅资源循环利用的产业链，培育新的利润增长点。

盈利预测与估值

我们维持预测公司 25-27 年归母净利润为 11.8/14.1/16.9 亿元，同比+81%/+20%/+20%，对应 EPS 为 1.08/1.29/1.55 元。参考可比公司 25 年平均 14xPE 的 Wind 一致预期，给予公司 25 年 14xPE 估值，维持目标价15.12 元，维持“增持”评级。

风险提示

新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动；磷肥出口政策限制。