东方财富(300059)：2025年三季报点评：基金代销开启复苏，证券业务高增释放利润弹性251025

投资要点

事件：东方财富发布 2025 年三季报，报告期内营业总收入和归母净利润分别为 115.89、90.97 亿元，同比分别+58.7%、+50.6%，其中 Q3 营业总收入和归母净利润分别为47.33、35.30 亿元，环比分别+40.4%、+23.8%；加权平均 ROE 同比+2.6pct 至 10.7%。

核心业务全面受益于权益市场回暖，成本管控保持稳健。收入方面，2025 年前三季度公司营业收入、利息净收入、手续费及佣金净收入分别为 25.43、24.05、66.40 亿元，同比分别+13.4%、+59.7%、+86.8%，投资收益+公允价值变动损益同比-18.2%至 19.67亿元，自营投资在债市整体表现较弱背景下保持稳健，权益市场走强推动代销和经纪业务全面回暖。成本方面，销售费用和管理费用同比分别+20.9%、+11.5%至 2.61、19.03亿元，研发费用同比-11.2%至 7.54 亿元，研发投入逐渐步入收获期。

公募基金赚钱效应凸显推动代销业务显著回暖。今年以来结构性行情下主动权益基金跑出显著超额收益，前三季度万得偏股混合型基金指数相较于沪深 300 的超额收益达到 17.4pct，公募基金赚钱效应凸显推动客户交易热度显著提升。前三季度全市场权益基金新发份额同比+182.5%至 4440 亿份，截至 8 月末权益基金规模较去年末+22.0%至 9.71 万亿元，预计对代销收入形成显著提振。2025 年 9 月公募销售费用改革正式落地，此次费改侧重于下调公募基金认/申购费和销售服务费，但保持零售端尾佣比例上限 50%不变，考虑到公司前端认/申购费基本实行一折费率折扣，预计对公司的负面影响相对有限，后续公募规模扩张和客户信心修复有望支撑代销收入延续增势。

市场成交放量推动手续费收入高增，投资收入在债市走弱背景下略有承压。三季度权益市场走强带动成交显著放量，前三季度 A 股日均成交额同比+106.9%至 1.65 万亿元，截至上半年末公司股基成交市占率较去年末+0.11pct 至 4.25%，客群基础稳固叠加交投提振推动手续费收入高增。两融业务同样受益于交易活跃度提升，截至三季度末公司融出资金较去年末+30.1%至 765.78 亿元。债市走弱背景下投资业务略有承压但好于预期，从三季度情况来看公司交易性金融资产和其他债权投资规模环比二季度均有所收缩，预计通过把握债市交易性机会兑现利润稳定收入。

交投活跃带来业绩超预期增长彰显了公司在客户流量和平台服务上的领先优势，看好交易维持高活跃度带来行业贝塔上行和公司市场份额提升创造的阿尔法机会。预计公司 2025-2026 年归母净利润分别为 120.92、134.47 亿元，同比分别+25.8%、+11.2%，对应 10 月 24 日收盘价的 PE 估值分别为 33.9、30.4 倍，维持“增持”评级。

风险提示

资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。