恒源煤电(600971):压力最大时刻已过,Q4起迎来明显提高-2025年三季报业绩点评

#核心观点：1、2025年前三季度公司总营业收入37.82亿元，同比下降30.07%；归母净利润-1.00亿元，其中Q3归母净利0.29亿元，相较Q2实现扭亏为盈。2、2025年前三季度公司商品煤产量551.54万吨，同比-2.09%，商品煤销量544.94万吨，同比-4.20%；2025Q3商品煤产量197万吨，同比+10.10%，环比+9.44%，商品煤销量207万吨，同比+14.72%，环比+16.67%，产销量逐季提高，Q3已恢复至历史较高水平。3、2025年前三季度公司平均销售均价为654元/吨，同比下降247元/吨，销售成本532元/吨，同比下降40元/吨，吨毛利为121元/吨，同比下降207元/吨；2025Q3平均销售均价为640元/吨（同比-145元/吨，环比+5元/吨），销售成本476元/吨（同比-127元/吨，环比-97元/吨）。4、公司拟关停恒力电业、新源热电、创元发电的低热值火电机组，剥离低效电力资产；参股钱营孜发电，二期规模1×1000MW已于2025年2月并网，持股比例50%，将增厚业绩。5、业绩压力最大时刻已过，2025Q4起业绩有望迎来明显提高，因长协煤价明显回升，Q4均价已明显上涨至1580元/吨。 #盈利预测与评级：下调公司2025~2027年EPS至0.15、0.48、0.54元（原0.29、0.51、0.60元）。考虑到四季度以来公司长协煤价明显回升，2025Q4起业绩有望迎来明显提高，给予公司2026年高于行业平均的18倍PE，上调目标价至8.64元（原8.12元），维持增持评级。 #风险提示：煤价超预期下跌，产销量不及预期。