恒源煤电(600971):价减本增拖累业绩,压力最大时刻已过-2025年中报业绩点评

#核心观点：1、2025H1公司总营业收入23.77亿元，同比下降38.94%；归母净利润-1.29亿元，去年同期为7.58亿元。2、2025Q2归母净利润-1.56亿元。3、2025H1原煤产量476.82万吨，同比下降3.51%；商品煤产量354.97万吨，同比下降7.74%；商品煤销量337.68万吨，同比下降13.00%。4、2025Q2原煤产量240.20万吨，同比上升0.19%，环比上升1.51%；商品煤产量179.62万吨，同比下降5.41%，环比上升2.44%；商品煤销量177.65万吨，同比下降9.59%，环比上升11.01%。5、2025H1平均销售均价662元/吨，同比下降293元/吨；销售成本567元/吨，同比上升9元/吨；吨毛利95元/吨，同比下降301元/吨。6、2025Q2平均销售均价635元/吨，同比下降171.5元/吨，环比下降57元/吨；销售成本572元/吨，同比上升53元/吨，环比上升11元/吨；吨毛利63元/吨，同比下降224.5元/吨，环比下降67元/吨。7、焦煤长协对标价格安徽焦煤车板价2025Q1均价1675元/吨，Q2下跌至1416元/吨，8月回涨至1460元/吨。8、发电业务合并报表火电装机规模66MW，参股钱营孜发电一期装机2×350MW，二期装机1×1000MW已于2025年2月并网，持股比例50%；参股国能宿州热电有限公司装机2×350MW，持股比例21%。 #盈利预测与评级：下调2025~2027年EPS至0.29、0.51、0.60元，原为0.58、0.66、0.75元。给予2025年28倍PE，上调目标价至8.12元，原为7.81元，维持增持评级。 #风险提示：煤价超预期下跌，产销量不及预期。