百亚股份(003006):外围市场稳步开拓,线上渠道修复提效可期-2025年三季报点评

#核心观点：1、坚持线上线下渠道融合，多渠道协同发展提升品牌力。2025年Q1-Q3，线下渠道营业收入16.24亿元，同比增长35.7%，核心区域以外省份营业收入同比增长113.4%；线上渠道营业收入9.33亿元，同比下降10.2%。2025年Q3，线下渠道同比增长27.2%，核心区域以外省份营业收入同比增长94.0%；线上渠道同比下降11.4%。2、聚焦卫生巾系列产品，优化产品结构。2025年Q1-Q3，自由点产品营业收入25.07亿元，同比增长16.4%，大健康系列产品收入增速更快。2025年Q3，自由点产品营业收入8.20亿元，同比增长8.9%，大健康系列产品收入同比增长35.5%。3、外围市场稳步开拓，盈利趋势整体向好。公司全国拓展按计划推进，非核心省份区域扩张和渠道布局速度快于年度计划。外围市场2025年Q1-Q3营收增速超过100%，华东和华南沿海经济发达地区表现突出。随着外围省份营收规模扩大，渠道成本摊薄效应显现，整体净利率有望持续上升。4、费用率稳中有升，持续强化品牌建设和渠道拓展。2025年Q1-Q3，销售费用投入10.06亿元，同比增长15.7%。2025年Q3，销售费用投入3.64亿元，同比增长10.7%。公司保持品牌和渠道资源投入，提高产品知名度和美誉度，扩大经营规模，提升市场竞争力。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营业收入37.53/46.08/57.10亿元，归母净利润3.22/4.17/5.42亿元，对应PE估值为31/24/18x，维持“增持”评级。 #风险提示：原材料价格波动，市场竞争日益加剧，卫生巾行业舆情影响，全国化拓展不及预期，营销网络拓展不及预期，经营业绩波动风险，业绩过于依赖单一品牌导致抗风险能力较弱。