片仔癀(600436):收入短期承压,焦虑症药Ⅲ期入组储备潜力-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度营业总收入74.4亿元，同比下降11.9%；归母净利润21.3亿元，同比下降20.7%；扣非归母净利润18.9亿元，同比下降30.4%。2、分季度看，2025年Q1/Q2/Q3营业总收入分别同比下降0.9%、9.8%、26.3%；归母净利润分别同比变化+2.6%、-40.8%、-28.8%。3、分业务收入：肝病用药38.8亿元，同比下降9.4%；医药商业28.9亿元，同比下降8.5%；化妆品4亿元，同比下降23.8%；食品销售1.2亿元，同比下降17.3%；心血管用药0.9亿元，同比下降65.2%。4、治疗焦虑症的中药创新药温胆片已完成Ⅲ期临床首例患者入组。5、2025年前三季度期间费用率9.9%，同比上升1.6个百分点；研发费用1.8亿元，同比增长24.4%。6、应收账款余额9.67亿元，较2024年末增加24.1%；存货61.60亿元，较2024年末增加24%。7、2025年前三季度整体毛利率38.9%，同比下降6.5个百分点；净利率28.6%，同比下降3.2个百分点。8、核心原材料天然牛黄价格从2024年6月最高165万元/公斤下降至近期150万元/公斤左右波动。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司归母净利润为31.2亿元、32.8亿元、37.5亿元。

#风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、成本上涨等风险。

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