百亚股份(003006):Q3业绩短期承压,线下渠道增长动能充沛

#核心观点：1、2025年前三季度公司收入26.23亿元，同比增长12.80%，归母净利润2.45亿元，同比增长2.53%，扣非净利润2.38亿元，同比增长5.15%。2、2025Q3单季度收入8.59亿元，同比增长8.33%，归母净利润0.57亿元，同比下滑3.89%，扣非净利润0.55亿元，同比增长2.27%。3、2025年前三季度电商渠道收入9.33亿元，同比下滑10.2%，其中单三季度电商收入3.41亿元，同比下滑11.4%。4、2025年前三季度线下渠道收入16.24亿元，同比增长35.7%，单三季度线下收入4.91亿元，同比增长27.2%，其中核心区域以外省份收入同比增长94.0%。5、2025年前三季度自由点产品实现营业收入25.07亿元，同比增长16.4%；2025年第三季度自由点产品实现营业收入8.20亿元，同比增长8.9%，大健康系列产品收入较上年同期增长35.5%。6、2025Q3单季度公司毛利率为55.55%，同比下滑0.25pct，净利率为6.58%，同比下滑0.84pct。Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为42.37%、2.79%、1.86%、0.00%。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润至3.39、4.39、5.65亿元，分别同比增长17.9%、29.5%、28.7%，对应2025-2027年PE分别为29、22、17倍，维持“买入”评级。

#风险提示：电商渠道竞争加剧，全国化扩张进程不及预期。

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