食品饮料行业：白酒加速出清，大众逐渐改善－2025年三季报前瞻

白酒：Q3 加速降速纾压，报表底部进一步夯实。受外部需求冲击，行业整体

动销预计下滑 20%+，月度间环比改善，降幅逐月收窄，中秋国庆双节整体下

滑 20%左右，符合基本预期。分场景来看，商务宴请表现较弱，大众消费、婚

喜宴场景相对坚挺、Q3 降幅较小，高端礼赠节前有改善。从酒企表现来看，

普遍更加务实，加速调整出清，减少渠道压力，同时缩减费投力度、提升经营

效率。回款端，茅台、五粮液、汾酒等头部酒企回款进度达 80%+，区域酒企

整体进度尚可、多数达到 70%，次高端酒企压力较大。当前行业加速出清，Q3

报表端预计进一步夯实底部。

 高端：茅台预计保持正增长，五泸降速纾压。茅台经营相对稳健，预计 Q3

收入/利润同增 3%/2%；五粮液给予渠道补贴、并减缓回款发货压力，预

计收入/利润下滑 20%/25%；老窖坚持挺价、动销偏慢，回款进度慢于去

年同期，预计 Q3 收入/利润同降 25%/30%。

 基地型次高端：加速调整，减少费投。汾酒青花相对稳健，老白汾、玻汾

持续增长，预计 Q3 收入/利润同比持平；洋河报表持续出清，预计 Q3 收

入/利润同降 30%/40%；今世缘缩减费投力度，预计 Q3 收入/利润同降

30%/30%；古井加速释放压力，预计收入/利润同降 40%/50%；口子窖动

销持续承压，预计收入/利润同降 30%/45%