白酒行业：两轮白酒调整节奏异同对比及当下投资机会－深度报告

#核心观点：1、两轮白酒调整节奏对比：2013-2016年白酒调整由工业企业利润及房地产开发投资增速下降拖累商务消费，叠加三公消费禁令冲击政务需求，导致批价及业绩大幅调整；高端白酒出厂价下调领先于批价见底反弹，行业收入及利润增速转正后白酒指数取得持续绝对及相对收益。2022年以来白酒调整以商务需求持续收缩为主导，政务需求受厉行节约政策冲击但幅度低于上轮；2023及2024年末部分酒企对经销商回款给予政策支持，高端产品批价下探但已有企稳迹象；居民对五粮液购买力已超过2014年低点，消费群体扩容具备经济条件；本轮调整从3Q2024开始已历时5个季度，参照上轮8个季度调整周期，行业有望于2Q2026前后回升。2、市场重大变化对投资影响：白酒行业TOP6销售上市企业收入占比48.1%，酒企综合实力增强后行业自律能力提升且政府引导产业健康发展，产业调整将更温和；酱酒产能大幅扩张未体现在收入占比上，香型竞赛中酱酒将具备产能基础及消费者渗透能力；酒企市值管理理念进步，分红比例提升及增持回购手段灵活运用，将提升投资者回报；本轮白酒股价调整底部需参考以上因素。 #投资建议：1、产品价格带契合宴席等家庭场景，区域市场具备明显竞争优势且仍有消费升级潜力的公司，如今世缘、金徽酒等。2、品牌地位突出，市场运营能力强劲，组织保障体系完备的企业，如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液等。3、在产品创新、渠道模式创新等方面敢于突破，尝试重构商业模式的酒企，如珍酒李渡、酒鬼酒、舍得酒业等。 #风险提示：市场供需风险；品牌竞争风险；政策法规风险；食品安全风险