片仔癀(600436):业绩短期承压,2025Q4起有望缓慢向好-2025年三季报点评

#核心观点：1、片仔癀2025年三季报显示业绩短期承压，前三季度营收74.42亿元，同比下降11.93%；归母净利润21.29亿元，同比下降20.74%；扣非归母净利润18.91亿元，同比下降30.38%。单三季度营收20.64亿元，同比下降26.28%；归母净利润6.87亿元，同比下降28.82%；扣非归母净利润4.38亿元，同比下降54.60%。2、肝病用药营收38.80亿元，同比下降9.41%；毛利率61.11%，同比下降9.68个百分点，主要受天然牛黄前期涨价影响。渠道方面，7-8月体验馆/国药堂净减少24家，但截至8月底店铺数同比增加10.98%。3、肝病用药增长有望自2025Q4缓慢向好，9月体验馆/国药堂净增加33家，全国达518家，同比增加24.22%；天然牛黄价格自10月起回落至140万元/公斤，较7月前下降17.65%。毛利率下滑幅度逐季收窄，预计2025Q4改善。4、报表质量短期承压，应收账款及票据10.10亿元，为上市以来高位；周转天数33.96天，为2021年以来高位，预计与渠道调整有关。

#盈利预测与评级：预计公司2025~2027年归母净利润为25.29亿元、26.79亿元、28.81亿元，同比变化-15.04%、+5.93%、+7.53%，对应PE为46.83倍、44.21倍、41.12倍。考虑到公司强品牌力与独家品种高壁垒，受集采影响小，毛利率有望修复，维持“买入”评级。

#风险提示：政策调整风险、成本波动风险。

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