非银行金融行业：短期震荡不改基本面向好趋势，当前估值性价比显现，持续看好－周报250921

证券板块交投活跃、两融创新高，券商业绩高弹性预期增强。市场成交额抬高，本周 A 股日均成交额 25178 亿元，环比+8.2%；两融余额创新高，截至 2025 年 9 月 18 日两融余额达到 24024 亿元，日均余额同比+28.3%，我们预计券商经纪、利息、自营等收入有望继续受益。据 Wind 数据统计，截至 9 月 21 日，今年以来已有 11 家 A 股公司在香港实现上市。从行业分布来看，本轮“A+H”上市热潮涵盖硬科技、生物医药及新消费等新兴领域。香港特区行政长官李家超在 9 月 17 日发表的施政报告中明确提出，将通过“科企专线”协助内地科技企业来港融资，进一步强化香港市场对科技创新的金融支持功能。此外，政策还包括优化“同股不同权”制度、推动中概股回归、探索缩短结算周期等一系列资本市场改革举措，旨在提升香港市场的国际竞争力和融资效率。结合当前政策导向与市场动态，我们预期更多具备国际竞争力的优质中国企业有望通过“A+H”双重上市架构实现全球化战略布局。投资建议：建议关注三条主线：（1）市场成交额抬高，主要指数上涨，建议关注经纪、两融、投资占比高的券商；券商板块上半年业绩同比显著改善，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注估值显著低于平均水平的头部优质券商；建议关注券商并购潜在标的机会。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份（科创板已上市）、奕斯伟材料（科创板 IPO 过会）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所 IPO 申报）、沐曦、邦德激光、丽豪半导体等有望在 25 年上市；公司参投基金已投：傅利叶已完成新一轮融资，奇瑞汽车通过港交所主板上市聆讯，慧算账向港交所递表。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A 股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/08 ADT 为 2791 亿元，同比+192%）；以及盛业、九方智投控股。保险板块暖哇科技递表港交所，众安在线持股 31.65%。9港交所 月 16 日披露，中国最大保险业独立 AI 科技公司暖哇科技向港交所主板递交上市申请。财务方面，2022 年-2024 年及 2025 年上半年，暖哇分别实现营收 3.45 亿元、6.55 亿元、9.44 亿元和 4.31 亿元，同期，公司的亏损金额分别为 2.23 亿元、2.4 亿元、1.55 亿元和 9987.7 万元，报告期内累计亏损约 7.18 亿元。截至招股书披露日，众安在线通过受控法团（如旗下公司众安信息技术、ZA Technology 等）拥有公司 31.65%股份权益。此外，暖哇与众安在线在业务上存在深度绑定，众安在线既是暖哇的最大单一客户，又是其供应商之一，2022 年-2024 年及 2025 年上半年，暖哇来自众安在线的收入分别占总收入的 78.7%、61.8%、45.2%及49.6%，就具体的服务向众安在线方面支付的交易金额分别为 1231 万元、538 万元、392 万元及 115 万元。当前，暖哇科技以长期股权投资核算，若能成功上市利好众安长期股权投资价值重估。投资建议：利差改善、行业竞争格局向头部集中的中长期逻辑是本轮保险股行情持续的基石，叠加强贝塔属性与市场共振，短期销售端有所回暖，持续看好。结合二季报情况以及下半年的利润预期，我们推荐：1）业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部寿险公司；2）2 季报表现较好、web3.0 布局积极的众安在线；3）估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平。风险提示1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。