云南白药(000538)：中药龙头韧性增长,品牌价值持续显现-2025年半年报点评250918

本报告导读：在上半年 OTC 与健康消费行业整体景气度较弱的背景下，公司展现良好的增长韧性，中药品牌价值进一步凸显。

投资要点

维持“增持”评级。25H1 公司营收 212.57 亿元，同比增长 3.92%，归母净利润 36.33 亿元，同比增长 13.93%，25Q2 营收 104.16 亿元，同比增长 7.59%，归母净利润 16.98 亿元，同比增长 14.22%。调整2025-2027 年预测 EPS 为 2.95、3.17 与 3.43 元，参考行业平均估值，给予 2025 年 PE 为 23X，给予目标价 67.85 元，维持“增持”评级。核心工业板块收入占比增加，盈利能力持续提升。25H1 工业收入占比提升至 40.01%，同比增加 2.6pct，工业收入 85.04 亿元，同比增长 11.13%。毛利率提升至 67.93%，同比增加 0.56pct。各业务板块实现稳健增长，药品事业群表现亮眼：

药品事业群收入 47.51 亿元，同比增长 10.8%，白药气雾剂收入 14.53亿元，同比增长 20.9%，云南白药膏、胶囊等白药系列产品均实现显著增长。其他品牌中药实现良好销售，气血康口服液收入 2.02 亿元，同口径下增长 116.2%。我们认为公司充分运用核心稀缺品牌优势，加大打造药品产业大生态，“聚焦主业”战略已取得阶段性成果。

健康品事业群收入 34.42 亿元，同比增长 9.46%，云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一，防脱洗护养元青洗护产品收入 2.17 亿元，同比+11%。健康品事业群线下基本盘平稳，线上营销加大投入并取得积极成效。我们认为在上半年以白药牙膏为核心的健康业务上半年表现突出，有效拉动工业板块的整体增长与盈利能力提升。

中药资源事业群外销收入 9.14 亿元，同口径同比增长 6.3%。

省医药公司收入 121.64 亿元，净利润 3.51 亿元，同比增长 17.75%，医疗器械、药妆、特医食品等非要业务销售同比增长 10.6%。长期维持高比例分红，加大投资者回报。公司实施特别分红方案，现金分红 18.18 亿元，占 25H1 归母净利润 50.05%。我们认为公司长期注重投资者回报，持续保持较高分红比例。

风险提示。院外中药行业竞争加剧，产品销售不及预期。