云南白药(000538):业绩稳步前行-季报点评

#核心观点：1、公司25年三季报显示收入306.5亿元（同比+2%），归母净利47.8亿元（同比+10%），扣非归母净利45.5亿元（同比+7%）；单三季度收入94.0亿元（同比-1%），归母净利11.4亿元（同比+1%），扣非归母净利10.9亿元（同比-4%）。2、工业收入稳健提升，9M25工业收入115.82亿元（同比+8%），预计全年收入有望维持高个位数增长；药品BG白药系列表现强劲，气雾剂维持较高增速，膏剂、胶囊、创可贴、散剂收入同比显著增长，特色品种气血康、参苓健脾胃、蒲地蓝等表现亮眼；健康品BG收入稳健增长，牙膏市占率维持国内第一，养元青收入稳健增长；中药资源BG收入保持平稳。3、经营指标稳健，9M25销售费率12.1%（同比+1.1pct），管理费率1.8%（同比+0.1pct），研发费率0.8%（同比+0.0pct）；应收票据及账款109亿元（环比-4亿元），存货58亿元（环比-0.6亿元），货币资金及交易性金融资产余额131亿元（环比-13亿元）；经营性现金流净额44.56亿元（占同期净利润93%）。4、研发项目有序推进，短期进行云南白药、气血康、宫血宁二次开发，舒列安胶囊完成前列腺炎临床总结；中期全三七片完成II期，附枸固本膏启动III期，氟比洛芬完成一致性评价，洛索洛芬钠凝胶获IND许可；长期INR101启动III期临床，INR102启动I期临床，INR301处于PRE IND阶段，AI及前沿科技研究发表成果。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利分别为52.7亿元、58.3亿元、64.4亿元，同比增速分别为11%、11%、10%；给予公司2026年22x PE，对应目标价71.85元，维持“增持”评级。 #风险提示：消费环境弱于预期，药品经营环境不及预期。