云南白药(000538):核心业务高质增长,Q3业绩符合预期

#核心观点：1、2025年前三季度公司营业总收入306.54亿元，同比增长2.47%；归母净利润47.77亿元，同比增长10.41%；扣非归母净利润45.50亿元，同比增长6.68%。2、工业收入115.82亿元，同比增长8.48%，带动整体收入稳健增长；利润增长主要因工业板块收入占比提升及费用结构优化。3、2025年第三季度单季营业收入93.97亿元，同比下降0.66%；归母净利润11.44亿元，同比增长0.55%；扣非归母净利润10.89亿元，同比下降3.61%，主业利润放缓受收入结构变化影响。4、公司聚焦主业提质增效，核心业务高质量增长；近两年大比例分红，促进长期健康发展。5、2025年前三季度综合毛利率30.06%，同比增加1.66个百分点；销售费用率12.12%，同比增加1.07pp；管理费用率1.81%，同比增加0.14pp；研发费用率0.77%，同比增加0.04pp。6、展望2025年，公司主营业务持续夯实，新兴业务单元如滋补保健品、美肤、医疗器械等有望带来增量贡献。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为416.91亿元、435.93亿元、457.34亿元，归母净利润分别为51.24亿元、56.22亿元、62.03亿元，同比增长7.9%、9.7%、10.3%；EPS分别为2.87元/股、3.15元/股、3.48元/股，对应PE分别为19.6x、17.9x、16.2x，维持“买入”评级。 #风险提示：1、医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润；2、医药行业政策变化影响：医药集采政策可能导致公司产品降价，或销售出现下滑，进而影响公司收入及盈利预期；3、消费品行业竞争激烈：市场竞争程度加剧等事件可能导致公司产品降价，市场份额降低，进而影响公司收入和盈利能力；4、新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期；5、外延并购进度和力度难以预期。