航天南湖(688552)：雷达整机交付驱动营收高增，净利水平同比显著改善250929

投资要点

2025 年上半年，公司实现营业收入 5.19 亿元，同比增长 688.61%，主要系本报告期内雷达整机产品交付增加所致；归母净利润 0.53 亿元，同比增加 0.92 亿元；扣非归母净利润 0.51 亿元，同比增加 0.92 亿元；毛利率 24.84%，同比增加 11.99pct；归母净利率 10.22%，同比增加 70.00pct；加权平均净资产收益率 2.05%，同比增加 3.54pct。

2025Q2 公司营收实现较大同比增长。营业收入为 1.61 亿元，同比增长 320.42%，环比减少 55.00%；归母净利润-0.04 亿元，同比增加 0.20 亿元，环比减少 0.60 亿元。

分产品看，雷达及配套装备营业收入实现较大增长。2025 年上半年，主营业务营业收入 5.19 亿元，同比增加 690.82%，营收占比 99.89%，同比增加 0.28pct，毛利率 24.77%，同比增加 12.24pct；其他业务营业收入 0.01 亿元，同比增加 129.21%，营收占比 0.11%，同比减少 0.28pct，毛利率 87.96%，同比减少 6.76pct。主营业务中：1）雷达及配套装备 2025 年上半年营业收入 5.01 亿元，同比增加 1414.68%，营收占比 96.53%，同比增加 46.27pct，毛利率 24.92%，同比增加 8.94pct；2）雷达零部件 2025 年上半年营业收入 0.14 亿元，同比减少 42.80%，营收占比 2.77%，同比减少 35.46pct，毛利率24.18%，同比增加 10.90pct；3）其他 2025 年上半年营业收入 0.03 亿元，同比减少58.79%，营收占比 0.58%，同比减少 10.54pct，毛利率 2.74%，同比增加 8.42pct。

受营收大幅增长影响，期间费用率同比下降。2025 上半年，公司期间费用合计 0.70 亿元，同比增长 18.26%，期间费用率为 13.43%，同比减少 76.11pct。

经营现金流同比上升。2025 上半年，公司经营活动产生的现金流量净额-1.11 亿元，同比增加 0.46 亿元；投资活动产生的现金流量净额-1.96 亿元，同比减少 0.93 亿元；筹资活动产生的现金流量净额-0.01 亿元，同比增加 0.31 亿元。

存货较年初有所下降。截至 2025 上半年末，存货 3.33 亿元，较年初减少 37.39%，存货周转率 0.90 次，同比增加 0.77 次；公司库存商品账面价值为 0.31 亿元，较年初增加 2402.96%；公司发出商品账面价值为 0.58 亿元，较年初减少 76.40%。

我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为1.27/1.82/2.29 亿元对应 9 月 26 日收盘价 PE 为 106.0/74.2/58.8 倍，维持“增持”评级。

风险提示

下游需求增速放缓；行业竞争加剧；产品价格波动。