酒类：中秋需求有所回暖，继续以去库调整为主250929

伴随中秋旺季临近，白酒市场需求呈现缓慢复苏态势，渠道持续以开瓶动销去库存调整为主，我们预计国庆中秋长假期间白酒动销同比下滑约 15%~20%，其中宴席场景和大众价格带的白酒消费表现或相对较好。我们延续此前判断，本轮行业基本面底有望出现在 2025 年三季度，预计今年三季度是行业动销、价格、市场信心压力最大的阶段，预计今年下半年是白酒上市公司报表业绩压力最大的阶段，再考虑到后续逐步复苏趋势明确，看好白酒行业底部配置机会。啤酒下半年基数较低，节前备货节奏保持稳定，但考虑到竞争烈度有所加剧以及限酒令影响，预计三季度报表端有一定压力。估值回落至长期低位，股东回报提升增厚投资安全边际。2025 年至今（2025/1/1~9/26）酒类板块整体股价-4.6%，跑输沪深 300指数 20.3ppts；本周（2025/9/22~9/26）金种子酒（-1.30%）、老白干酒（+2.11%）、皇台酒业（-2.15%）为跌幅最小的酒企。目前，白酒板块整体市盈率（TTM）已回落至 18.7x，分别处在 1 年/3 年/5 年/10 年/上市以来的23%/11%/7%/4%/13%分位；啤酒板块整体市盈率（TTM）为 22.6x，分别处在 1 年/3 年/5 年/10 年/上市以来的 2%/4%/2%/1%/1%分位。白酒：中秋旺季需求有所回暖，继续以去库调整为主。从目前经销商回款&发货、终端订货反馈来看，中秋旺季需求呈现缓慢复苏态势，渠道持续以开瓶动销去库存调整为主，我们预计长假期间白酒动销同比下滑约 15%~20%。其中，分消费场景来看：预计宴席消费场景复苏较快，礼赠恢复好于预期但同比仍有下滑，政商消费持续低迷；分价格带来看：预计高端酒和次高端酒受相关政策收紧影响持续承压，大众价格带相对表现较好。我们延续此前判断，本轮行业基本面底有望出现在 2025 年三季度，预计今年三季度是行业动销、价格、市场信心压力最大的阶段，预计今年下半年是白酒上市公司报表业绩压力最大的阶段，再考虑到后续逐步复苏趋势明确，看好白酒行业底部配置机会。