润泽科技(300442):新增交付创历史新高,能耗储备进一步增长

#核心观点

1. 公司较早掌握一线城市周边稀缺的土地、能耗、电力等核心基础资源，全国合计布局七大园区、约61栋智算中心，主要集中于北京、上海、广州、深圳等一线城市的卫星城，七大园区中五大园区已建、在建、待建项目已全部取得所需能耗。
2. 公司2025年上半年新交付220MW，创历史新高，包括平湖园区100MW、廊坊园区40MW、佛山园区40MW、惠州园区40MW。随着新数据中心的交付、上架，公司业绩有望持续增长。
3. 公司公募REIT成功发行，打通轻资产运营道路，可优化公司资产结构，提升高功率机柜占比。发行后公司账上现金充裕、融资渠道充足，上半年已考察多个潜在并购项目，市场份额和定价权有望提升。
4. 公司液冷布局领先，2021年初即与终端客户合作布局液冷业务，2023年已规模化交付行业内首例整栋液冷智算中心。自研新一代冷板式液冷技术已全面应用于全国多园区新一代智算中心项目，实现单机柜40kW以上的高密度、绿色化部署。
5. 2025年上半年公司实现营业收入24.96亿元，同比增长15.31%；归母净利润8.82亿元，同比减少8.73%；扣非归母净利润8.78亿元，同比减少7.55%。毛利率49.40%，同比下降7.70pct；净利率35.27%，同比下降9.66pct。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.72亿元、34.83亿元和43.29亿元，对应当前市值PE为32x、25x、20x，维持"买入"评级。

#风险提示

IDC项目建设交付进度不及预期。如果IDC项目建设由于各种原因导致进度不及预期，则会造成项目交付延迟，对公司未来收入增长造成负面影响。

市场竞争加剧。IDC机柜租金价格采用市场化方式确定，如果未来市场整体机柜投放数量增加，则会导致供给大于需求的情况出现，机柜租金价格下降，对公司收入和盈利能力造成不利影响。

市场需求不及预期。客户在机柜上架后向公司支付租金，如果未来客户AI业务发展情况不佳，则会导致客户的机柜上架进度较慢，进而导致公司业务收入增长放缓。

国家节能政策变化风险。2021年12月河北省发改委印发相关政策通知，提出到2025年，电能利用效率1.3以上的大型和超大型存量数据中心依法依规全部腾退关停。截至目前，公司正在交付及在建的数据中心设计PUE已降到1.3以下，大部分已运营的数据中心实际PUE也已降到1.3以下。

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