宁沪高速(600377.SH)：受投资收益扰动影响，H1业绩同比下滑250908

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公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入94.1亿元，同比下降 5.6%实现归母净利润 24.2 亿元，同比下降 11.8%。其中 2025Q2，公司实现营业收入 46.2 亿元，同比下降 28.7%，实现归母净利润12.1 亿元，同比下降19.2%。路费收入表现平稳，配套服务及清洁能源收入同比下降2025H1，公司实现营业收入 94.06 亿元，同比下降 5.56%，剔除建造收入后营业收入同比下降0.99%。2025H1，公司通行费收入为 46.04 亿元，同比增长 1.65%，其中沪宁高速日均通行费收入同增 8.18%，主要系沪武高速太仓至常州段改扩建施工影响；配套服务业务收入为8.28 亿元，其中油品销售收入 7.19亿元，受油品销售单价下降影响同比下降 4.80%；清洁能源业务收入为 3.35 亿元，同比下降 3.70%，主因云杉清能如东地区海上风电项目受风力资源影响上网电量同比减少。毛利率同比改善，财务费用下降约8%2025H1，公司营业成本为 62.86 亿元，同比下降 9.80%，剔除建造成本后同比下降6.37%。2025H1 毛利率为 33.17%，同比提升 3.14pct，其中收费公路业务毛利率为 63.21%，同比增加 2.51pct，主因封闭施工路段及路面集中养护规模同比减少导致养护支出同比下降。2025H1，公司财务费用为 4.38 亿元，同比下降 7.67%；投资收益为 7.00亿元，同比下降 33.24%，主因江苏银行分红周期调整以及参股联营路桥实现投资收益同比下降26.56%。H1 投资支出同比增加 7.6%，在建项目稳步推进2025H1，公司投资支出约 44.27 亿元，同比增长 7.64%。截至 2025H1，公司资产负债率为 45.79%，同比增加 1.12pct。目前公司在建项目主要为宁扬长江大桥北接线项目、锡宜高速南段扩建项目、锡太高速建设项目、丹金高速建设项目以及广靖北段扩建项目等，2025H2 资本支出预计为 49.46 亿元。盈利预测与投资建议考虑到部分路段受改扩建施工影响通行费收入同比有所下降，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为 232.93/233.25/225.37 亿元，同比增速分别为0.41%/0.14%/-3.38%；归母净利润分别为 50.67/51.68/53.51 亿元，同比增速分别为 2.43%/1.99%/3.54%；EPS 分别为 1.01/1.03/1.06 元。鉴于公司旗下路产区位优势显著，并维持稳健高分红政策，维持“增持”评级。

风险提示

经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。