食品饮料行业：白酒释压，食品分化，看好顺周期250908

核心观点

二季度业绩如期调整，预期底部重视边际变化：通过总结个股与预期差异的原因和特点，我们发现：1）低预期个股的数量较 Q1 减少，表现市场对于业绩的预期或处于底部；2）超预期的个股，大部分都是利润超预期，表明需求端确实承压，但公司通过内部降本增效等方式，不断提升盈利能力；3）新品新渠道是重要的增量来源，无论是报表的体现还是业绩交流的展望，新品新渠道仍将是后续各家公司的主要发力方向；4）龙头具备强韧性，主要是龙头公司业务结构相对多元，有更好的抗风险能力；5）谁先调整谁先修复，Q2 板块表现较好的两个方向是连锁和复合调味品，而 Q2 因禁酒令加速出清的是白酒和餐饮链。

板块内部分化，白酒深化调整，大众品预期分化：白酒方面，酒企普遍开启降速调整，其中：高端龙头>次高端>地产酒，高端龙头具备较强的经营韧性，次高端 Q2 表现优于地产酒，我们认为是去年次高端先调整，基数较低，而地产酒因为禁酒令场景缺失普遍承压。大众品方面，零食整体较预期表现偏低，但仍是表现较好的板块；饮料内部强者恒强，啤酒整体维持稳定。表现相对较好的板块是：复合调味品、乳制品和连锁。复调主因低基数叠加新品新渠道贡献，乳制品主要是毛销差带来的净利率改善，连锁超预期得益于新典型等的持续拓展。

投资建议

自上而下看顺周期，自下而上优选业绩：从中报的总结来看，我们认为板块的预期基本处于底部，基本面也因为禁酒令的影响加速出清。展望后市，我们认为可以从两个方向积极布局。 1）自上而下看好顺周期白酒和餐饮链：我们认为促消费的政策有望持续加码，另一方面，由于顺周期方向的业绩预期较低，当前板块的博弈更多来自对于预期修复的节奏，而我们认为随着政策的出台，以及居民消费预期的提升，板块基本面或加速修复，持续看好顺周期方向的白酒和餐饮链。2）自下而上精选个股，重视边际变化：从 Q2 的业绩表现来看，乳制品、调味品以及连锁是超预期较为集中的方向，同时行业龙头的经营韧性也是较强的，此外对于后续新品、新渠道和新店型等，均是重要的增量贡献来源，需密切关注。

龙头组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、东鹏饮料、卫龙美味、安琪酵母、安井食品、天味食品

弹性组合：立高食品、锅圈、新乳业、宝立食品、巴比食品、舍得酒业、西麦食品、妙可蓝多

风险提示

消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。