食品饮料行业：育儿补贴落地，乳制品机会突出

#核心观点： 1、育儿补贴制度实施方案公布，从2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放补贴，每孩每年3600元。 2、育儿补贴覆盖一孩、二孩、三孩，预计将逐步带动生育率改善，尤其对下线城市带动更为突出。 3、婴配粉有望优先受益于育儿补贴等生育政策，2024年新生儿数量增加带动一段奶粉正增长，2025年传导至二段奶粉需求提升。 4、乳制品行业呈现差异化发展趋势，常温产品承压，低温产品在产品升级带动下增长趋势明确。 #投资建议： 1、中国飞鹤：25H1业绩承压，预计25Q3完成渠道库存调整，全年收入预计实现低个位数增长。 2、伊利股份：25Q1奶粉及奶制品同比+18.6%，婴配粉份额达17.3%，以产品升级+渠道扩充实现奶粉放量成长。 3、蒙牛乳业：2024年奶粉业务营收同比-12.7%，瑞哺恩营收实现双位数增长，以研发创新及渠道变革实现份额提升。 4、H&H国际控股：25H1婴幼儿奶粉销量同比实现高个位数增长，合生元在中国内地超高端市场份额提升。 5、新乳业：推新品拓渠道，把握低温核心品类发展，预计表现好于同业。 #风险提示：短期生育率提升幅度有限、行业竞争加剧、食品安全问题。