证券行业：增量资金接力入市，券商业绩大幅改善－2025年中报总结

#核心观点： 1、行业业绩高增：2025H1，42家上市券商合计实现归母净利润1036.05亿元，同比+63.1%；实现调整后营业收入2472亿元，同比+35%。Q2单季度归母净利润同比+50%，环比-1%。管理费用合计同比+18%，降本增效有望贡献利润增量。 2、头部券商优势凸显：行业格局呈现高集中度，TOP5券商营收占比达40.6%，归母净利润占比达48.2%，净资产占比达41%，总资产占比达45%，头部券商扩表领先，用表能力突出。 3、自营投资为核心驱动力：2025H1，42家券商投资收益（含公允）合计为1180亿元，同比+54%，为业绩胜负手。市场回暖带动资产配置变化，自营固收类证券比净资产有所下降，权益类占比自2020年以来首现上涨，平均升至20.96%。 4、杠杆与配置分化：整体剔除后杠杆达3.73倍，同比+0.22倍。债券投资结构性分化，普遍通过加TPL减OCI把握波动机会，42家券商债券TPL同比+29%。其他权益工具投资合计为5661亿元，较年初+30%。 5、泛财富管理业务回升：市场交投活跃，2025H1日均成交额同比+61%，经纪业务收入同比+38%。资管业务收入同比+7%，产品端规模回暖。两融余额快速提升，利息净收入同比+32%。 6、投行业务随市回暖：A股投行项目审批发行有回暖趋势，上半年IPO募资同比+15%、再融资+509%。42家投行业务收入156亿元，同比+18%。港股市场显著回暖，为中资券商国际化提供机遇。 7、行业评级为买入。 #投资建议： 1、华泰证券（A/H） 2、东方证券（A/H） 3、国泰海通（A/H） 4、中金公司（H） 5、中信证券（A/H） 6、东方财富 7、同花顺 #风险提示： 经济下行超预期、行业监管政策强化及公司业绩不及预期等。