食品综合行业：渠道变革，需求分化－2025年中报总结

#核心观点： 1、零食：流量切换，分化加剧。收入端，部分公司在零食量贩、魔芋爆品、山姆订单等催化下维持双位数以上增长；利润端，经营杠杆放大盈利能力差异，多数企业利润承压。 2、连锁：经营周期底部，关注新变化。收入端内部分化加剧，关注单店转正、净开店转变及新渠道/店型催化；利润端多数公司处于盈利周期底部。 3、速冻：业绩承压，龙头体现更强韧性。行业竞争激烈，费用投放加大但动销疲软，新兴渠道成为增量。关注餐饮修复和新渠道拓展。 4、乳制品：行业分化，龙头优势显著。需求疲弱致液体乳收入普遍下滑，但盈利能力普遍超预期增长。关注奶价恢复及旺季需求。 5、保健品：国内新渠道高景气，海外受关税影响。品牌端公司受渠道流量影响，生产端公司国内拓展新客户，海外业务承压。 #投资建议： 1、大众品核心推荐：天味食品、东鹏饮料、立高食品、燕京啤酒、新乳业、卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、华润啤酒、伊利股份。 2、白酒核心推荐：山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒。 #风险提示：渠道和新品拓展不及预期；竞争加剧；食品安全风险。