白酒行业：业绩压力如期释放，关注双节旺季配置窗口－25H1业绩综述＆四季度策略

#核心观点：1、25Q2白酒行业受“禁酒令”影响，多数酒企业绩承压，但市场对此预期已较充分；当前影响趋缓，动销环比改善，预计中秋国庆动销降幅有望收窄，今年业绩或为调整期低点。2、25H1白酒行业营业收入同比减少0.8%，25Q2同比减少4.9%；分价位看，高端酒表现相对稳健，区域龙头酒压力较大。3、25H1/25Q2行业毛利率微升，但净利率受费用率提升影响略有波动；销售费用率和管理费用率同比有所增加。4、四季度策略关注双节旺季配置窗口，短期基本面左侧筑底，长期重视PPI拐点信号及高ROE、高股息特征；预计25Q3或迎业绩预期和茅台批价双触底。行业评级：看好（维持）。 #投资建议：1、贵州茅台 2、山西汾酒 3、五粮液 4、珍酒李渡 5、泸州老窖 6、古井贡酒 7、今世缘 8、迎驾贡酒 9、舍得酒业。推荐理由：香型龙头优先；大众价位有份额提升逻辑、估值较低、弹性较大；关注双节备货动销表现及酒类新消费投资机会。 #风险提示：消费恢复速度不及预期或影响动销；高端酒批价表现不及预期；中长期业绩表现不及预期；中长期分红率不及预期。