证券行业公募三阶段降费点评：相关业务有较大影响，但对机构整体业绩影响有限250907

事件概述:2025 年 9 月 5 日，中国证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》（以下简称《规定》）公开征求意见，公募基金第三阶段费率改革正式启动。

分析与判断

让利投资者：调降费率上限，赎回费全额计入基金资产。1）认申购费率上限显著下调，混合型基金降幅尤为明显。新规下费率上限将有较大幅度下调，股票型降幅达33%-47%，混合型降幅 58%-67%，债券型降幅 50%-62.5%。预计该调整对原本打折力度较大的互联网平台影响有限，但可能对部分费率优惠较少的银行、券商渠道带来一定冲击。2）销售服务费上限下调，货币基金所受影响最为显著。《规定》将股票型基金/混合型基金、指数型基金/债券型基金、货币市场基金销售服务费率上限分别设定为 0.4%、0.2%、0.15%。根据 Wind 数据基于当前基金规模与费率我们测算，预计股票型基金销售服务费将由目前的 29.3 亿元下降 20%至 23.6 亿元，混合型基金则由 124.0亿元下降 26%至 92.3 亿元，指数型由目前的 22.5 亿元下降 24%至 17.1 亿元，债券型由目前的 176.1 亿元下降27%至 129.0 亿元，货币型则由 496.0 亿元下降 35%至 322.7 亿元。总体来看，全市场销售服务费预计从 847.9亿元下降 31%至 584.7 亿元。此次费率下调对货币基金代销机构影响较大，特别是存量规模较大的互联网平台。3）赎回费全部计入基金财产。《规定》明确赎回费全部计入基金财产（此前仅持有期少于 30 日的赎回费全额计入基金财产，其他部分计入）。

鼓励长期投资：短期赎回费率小幅上调，持有满一年豁免销售服务费。

鼓励销售机构服务个人投资者、权益投资者; 机构投资者直销服务平台（FISP 平台）正式投入运行。

对机构相关业务有较大影响，但对整体业绩影响有限 1）对东方财富业绩的影响测算：总体收入影响 6.0% 2025 年上半年，东方财富的营业收入及其他业务收益合计 85.8 亿元，其中基金代销收入为 14.2 亿元。我们测算测算新规下代销收入总额减少约 5.1 亿元，对公司总体收入的影响约为 6.0%，而对代销业务收入的影响达到36.1%。2）对传统券商业绩影响测算：总体收入影响 0.7%2025 年上半年，上市券商营业收入合计 2473.3 亿元，其中代销金融产品收入为 55.7 亿元。我们测算新规下代销收入总额减少约 18.3 亿元，对上市券商总体收入的影响约为 0.7%，而对代销业务收入的影响达到 32.9%。投资建议: 公募降费靴子落地，看好美联储降息背景下的券商板块行情1.公募降费预期已兑现，政策影响逐步消化2. 美联储降息预期强化，有望提振券商板块3、标的选择：兼顾弹性与估值优势，特别关注港股上市标的