华润三九(000999):业绩短期承压,并购整合进展顺利-2025年半年报点评

#核心观点：1、公司25H1实现收入148.1亿元，同比增长4.99%，归母净利润18.15亿元，同比下降24.31%，扣非归母净利润16.98亿元，同比下降26.46%。2、25Q2实现收入79.57亿元，同比增长16.80%，归母净利润5.45亿元，同比下降47.3%，扣非归母净利润4.79亿元，同比下降51.11%。3、内生增长承压主要由于流感等呼吸道疾病发病率同比降低、零售渠道阶段性调整等因素影响。4、完成对中药创新药企业天士力并表，加强创新中药领域布局。5、剔除天士力并表因素，25H1 CHC业务收入60.8亿元，同比下降18.4%，毛利率59.9%，同比下降2.43个百分点；处方药收入27.8亿元，同比增长15.2%，毛利率49.0%，同比增加1.89个百分点。6、研发方面持续投入，达成HiCM-188联合研发项目，与博瑞医药就双靶点减重药物BGM0504达成中国大陆地区研发合作。

#盈利预测与评级：调整2025-2027年预测EPS为2.06、2.29与2.58元，参考行业平均估值，给予2025年PE为20X，给予目标价40.12元，维持“增持”评级。

#风险提示：院外中药行业竞争加剧，产品销售不及预期。

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