恒而达(300946):传统主业保持稳健,新业务拖累短期利润

公司发布 2025 年 中 报2025 年上半年，公司实现营收 3.2 亿元，同比+6.9%，实现归母净利润 0.43 亿元，同比-22.5%。单 2 季度来看，公司实现营收 1.7 亿元，同比+11.5%，环比+12.6%；实现归母净利润0.23 亿元，同比-14.8%，环比+15.3%。

传统主业 保持 稳健 ， 新业务快速放量分产品来看，2025H1，①公司传统主业金属切削工具收入 2.6 亿元，同比基本持平。②智能数控装备收入 1066 万元，同比-41.0%，公司主动收缩同质化竞争严重的品类业务规模。③滚动功能部件营收 4087 万元，同比+208.9%，其中面向中高端下游用户的直线导轨副产品销售收入同比+758.3%，在滚动功能部件业务中的占比由上年同期的 4.3%增长至 11.9%。

综合 毛利率 有所下滑 ， 期间费用率小幅提升2025H1，公司综合毛利率为 29.5%，同比-2.3pp；受滚动功能部件业务市场开拓力度加大及对德国 SMS 战略并购等因素影响，期间费用率为 11.3%，同比+1.6pp；净利率为 13.5%，同 比-5.2pp。 单 Q2， 公 司 综 合 毛 利 率 为 29.8%， 同 比-0.5pp，环比+0.7pp；期间费用率为 12.8%，同比+2.7pp；净利率为 13.6%，同比-4.5pp，环比+0.1pp。

并购德国 SMS， 加速推进滚动功能部件业务公司战略性布局滚动功能部件产业，于 2022 年部署直线导轨副产业化落地工作，随着销售规模的逐步扩大及生产工艺的持续优化，公司滚动功能部件产品品质得到市场的有效验证，产品市场知名度和行业渗透率得以不断提升，业务规模效应正逐渐凸显。同时，公司正在加速推进滚珠丝杠副和行星滚柱丝杠副产品的研发和试制工作，为突破丝杠产品制造环节严重依赖进口高精度数控螺纹磨床的卡脖子难题，公司于 2025 年 5 月并购了全球领先的螺纹磨床公司德国 SMS，为公司的高精度滚动功能部件量产提供核心关键装备支撑。投资建议参考最新业绩报告，我们调整 25-27 年盈利预测，25-27 年营业收入由 7.4/8.7/10.3 亿元调整为 6.7/7.7/9.0 亿元，归母净利润由 1.1/1.4/1.7 亿元调整为 0.9/1.1/1.3 亿元；由于股本变动，EPS 由 0.93/1.15/1.44 元调整为 0.58/0.71/0.86 元，2025年 9 月 10 日收盘价为 54.69 元，对应 25-27 年 PE 分别为94、77 和 64 倍，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，滚动功能部件进展不及预期风险。