飞荣达(300602)：上半年业绩高速增长,主动散热打开成长空间250831

事件： 公司发布 2025 年半年报，25 年上半年实现营收 28.83 亿元，同比增长27.42%，归母净利润 1.66 亿元，同比增长 118.54%，扣非净利润 1.36亿元，同比增长 98.36%。其中 25Q2 实现营收 17.02 亿元，同比增长38.01%，归母净利润 1.08 亿元，同比增长 141.41%，扣非净利润 1.00亿元，同比增长 247.40%。点评：业绩实现高速增长，盈利能力显著增强。受下游需求增长影响，公司整体收入持续增长。分产品看，25 年上半年电磁屏蔽材料及器件实现收入7.83 亿，YoY+13.68%。热管理材料及器件实现收入 10.85 亿，YoY+37.53%。轻量化材料及器件实现收入 7.60 亿，YoY+35.21%。25 年上半年公司实现毛利率 19.58%，同比+1.72pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 1.99%/4.01%/5.41%，同比-0.49pct/-1.95pct/-0.14pct，主要系公司产能逐步释放及市场份额稳步提升，带来盈利能力持续提升。被动散热已近物理极限，移动终端将进入主动散热时代。传统手机主要采用被动散热方式，包括 VC 均热板、石墨等。随着摩尔定律放缓而端侧性能需求的增长，VC 面积不断增大，材料端持续迭代，被动散热已经接近物理极限，而主流品牌厂商均前瞻储备主动散热相关技术研发。随着微泵液冷、微型风扇等技术的成熟度和成本进一步优化，移动终端将进入主动散热时代。假设 2030 年手机终端主动散热渗透率为 30%，ASP 下降到 44元，预计 2030 年市场规模将达到 200 亿元。前瞻布局主动散热，有望进一步打开成长空间。根据半年报，公司已开发微型风扇、微泵液冷等新品，可应用于手机、平板、笔电等领域。我们看好公司在主动散热领域的龙头地位，未来有望充分受益于行业的爆发式增长。

盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为62.88/81.75/102.19 亿元，归母净利润 4.07/5.78/7.71 亿元，对应 PE 分别为 47x/33x/25x。维持“买入”评级。风险提示：客户拓展不及预期、行业竞