山东药玻(600529)：下游药企需求偏弱,整体毛利率保持较高水平-2025年中报业绩点评250825

事件：公司发布 2025 年中期报告，2025 年半年度营业收入 23.7 亿元，同比下降8.2%；归属于上市公司股东的净利润为 3.7 亿元，同比下降 21.9%；基本每股收益为 0.56 元/股。2025 年中期公司分红派息方案为每股派发现金红利 0.28元（含税），派息率提升到 50%。

下游药企需求偏弱营收小幅下降，费用和资产减值影响表观利润降幅2025 年上半年，公司营收 23.7 亿元，同比下降 8.2%，归母净利润 3.7 亿元，同比下降 21.9%；其中 25Q2 单季度营收 11.3 亿元，同比下降 14.2%（25Q1同比下降 2.0%），归母净利润 1.48 亿元，同比下降 42.0%（25Q1 同比增长1.3%）。25H1 营收同比 24H1 下降，我们归因主要是由于下游药企需求偏弱导致，公司主力产品模制瓶国内市占率 70%以上，2024 年全年营收 23.5 亿元，占公司总营收 50.7%，销量同比 2023 年基本持平（微降 0.36%），2025年上半年营收 10.2 亿元，占总营收 43.1%，较去年全年占比下降 7.6pct。棕色瓶营收 5.5 亿元，为去年全年的 47.8%。归母净利润降幅显著（同比-21.9%），尤其是 25Q2 环比同比均下降幅度较大，主要是费用上升及计提资产减值导致，25H1 三项期间费用率合计 11.3%，同比 24H1（9.5%）上升约 1.8pct，另外今年第二季度计提资产减值 0.49 亿元，比去年同期多计提 0.19 亿元（24H1为 0.3 亿元），如果加回两项影响，归母净利润下降幅度基本与营收相当。 主要上游原材料价格低位，整体毛利率保持较高水平今年上半年，公司主要原材料石英砂、纯碱等原材料价格均有所下滑，尤其是纯碱价格处于多年历史低位，公司药玻等主要产品毛利率保持较高水平；其中，模制瓶毛利率 44.3%，棕色瓶系列 27.6%，管制瓶毛利率回正，为 2.1%，安瓿瓶为 10.8%，均和去年全年毛利率水平相当，处于相对较高水平。另外，丁基胶塞系列和铝塑盖系列毛利率分别为 40.6%和 40.9%，均比去年全年水平高出约 4.0pct。今年上半年公司整体毛利率 31.6%（24H1 为 32.3%，24 全年为 31.7%），整体毛利率保持较高水平。

盈利预测及投资建议盈利预测：我们调整公司 2025-2027 年盈利预测，营收分别为 49.5/50.5/54.1亿元，分别同比增-3.4%/1.9%/7.2%；归母净利润为 9.0/9.4/10.4 亿元，分别同比增-4.1%/4.5%/9.8%。

当前市值 156.6 亿元（截至 2025 年 8 月 25 日收盘数据），对应 PE（2025E）约为 17 倍，公司作为国内药玻行业龙头企业，先发优势明显，中硼硅产品升级换代，估值合理偏低，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

中硼硅模制瓶需求不及预期风险；原材料纯碱、燃动力价格大幅波动风险；海外地缘政治影响出口风险；系统风险。