苏泊尔(002032)：Q2关税短期扰动,经营延续稳健250830

投资要点

事件：25H1 公司实现营收 114.78 亿元，同比+4.68%；归母净利润 9.40 亿元，同比-0.07%；扣非归母净利润 9.07 亿元，同比-1.65%；毛利率 23.61%，同比-0.79pct；归母净利率 8.19%，同比-0.39pct；扣非归母净利率 7.91%，同比-0.51pct。25Q2 公司实现营收 56.91 亿元，同比+1.87%；归母净利润 4.43 亿元，同比-5.94%；扣非归母净利润 4.24 亿元，同比-8.27%；毛利率 23.30%，同比-1.08pct；归母净利率 7.79%，同比-0.65pct；扣非归母净利率 7.45%，同比-0.82pct。

预计 25Q2 内销平稳，外销放缓。分产品看，25H1 公司烹饪电器/炊具及用具/食物料理电器/其他家用电器营收为 46.97 /31.63 /19.47 /16.71 亿元，同比+1.16% /+7.48% /+2.43% /+13.04%；分地区来看，25H1 公司内销/外销营收为 77.61 /37.16 亿元，同比+3.36% /+7.55%。单看 Q2，内销方面，预计 25Q2 内销延续 25Q1 态势，实现小幅增长；预计 25Q2 公司外销环比放缓，主要系公司今年 Q1 抢出口、4-5 月贸易关税冲击以及 6 月外销基数走高等因素影响。公司预计 2025 年销售金额为 73.69 亿元，较2024 年预计金额增长 4.6%，目前外销全年指引维持关联交易目标。

25Q2 公司业绩受美国贸易关税与投资收益扰动。25Q2 公司盈利能力下降，主要系：1）内销竞争激烈叠加美国对中国与越南的贸易关税影响，公司毛利率同比下降；2）25Q2 公司期间费用率有所提升，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.18 /+0.02 /-0.08/+0.35pct，财务费用率提升较为明显，主要系利息收入减少、人民币汇率波动使汇兑收益减少所致。此外，公司推出 2025 年股权激励计划，考核目标稳健，有助于激发员工积极性。

盈利预测：公司为国内厨房小家电及炊具龙头品牌，经营风格稳健，外销短期虽受关税扰动，但公司长期优质资产属性仍旧突出。我们调整盈利预测，预计 2025-2027 年公司 EPS 为 2.81 /3.11 /3.34 元，8 月 29 日收盘价对应 PE 为 18.3 /16.6 /15.4 X，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧、国际地缘冲突、海外需求疲软