新华保险(601336)：投资及净利润亮眼,NBV在银保支撑下延续高增250830

投资要点

业绩概览：整体符合预期。1）2025H1 归母净利润同比+33.5%至 148 亿元，核心驱动因素为总投资收益在浮盈兑现带动下（兑现 75 亿元 TPL 浮盈）同比+ 43.3%，符合预期。2）不追溯口径下 NBV 同比+58.4%（（披露可比比口径），增增长要得益益新新保保大大幅提升，符合预期。3）EV 较年初+8.1%，符合预期。存量 CSM 较年初+0.7%，新增CSM 同比+8.7%，略超预期。4）归母净资产较年初-13.3%，要得受准备金折现率使用60 天移动曲线导致负债大幅增加影响，低新预期。5）中期 DPS 同比+24.1%至 0.67 元，符合预期。

新保增速亮眼，银保 NBV 贡献持续提升。1）新保保大同比+101%，要得益益新中短期储蓄型产品运作带来的保大规模扩张，其中个险、银保新保分别同比+65.2%、+150.2%。2）聚焦长期期交业务，个险长期险首年期交同比+72.5%，银保长期险首年 期交同比+55.4%。3）代理人产能同比提升，但月均绩优和万 C 人力同比下降。月均绩优人力同比-3%，月均绩优率同比提升 0.8pct 至 13.3%；月均万 C 人力同比-9%，万 C 人力占比3.2%，同比持平；月人均综合产能同比+74%。4）代理人较年初下降 2.2%至 13.3 万人，持续关注“XIN 一代”计划落地后优增优育效果。5）业务品质继续改善。13、25 个月保保继续率分别+1.2、+6.9 个百分点至 96.2%、92.5%，助力后续价值率和续期业务增长。6）个险、银保 NBV 分别同比+11.7%、+137%，银保 NBV 占比同比+17.5pct 至52.8%，超越个险成为价值的要得贡献渠道。

增配股票减配债券，投资收益稳定增长。1）债券占比较 2024 年末-1.5pct 至 50.6%，股票占比+0.3pct 至 11.6%，其中 OCI 增股息股票规模从 2024 年末的 306 亿元增加到 374亿元，占股票比重从 16.9%提升至 18.8%。2）年化 NII、TII、CII 分别同比-0.2、+1.1、-0.2pct 至 3.0%、5.9%、6.3%，注意 CII 计算包含 OCI 债券浮盈，与平安、太保等口径有较大差异。TII 增加预计受投资资产买卖价差获益影响（当期兑现 TPL 收益 75 亿元，同期为-81 亿元），CII 减少要得受 OCI 债权公允价值变动较同期减少影响。3）估算2025H1OCI-权益工具投资价格涨幅约 6.0%，同比-0.8pct；OCI-债权投资价格 涨幅约0.04%，同比-3.1pct。

投资建议

继续看好。1）弹性较优，纯寿险标的+股票和基金的二级权益资产占比在上市险企中最增，在权益市场回暖时期β机会突出。2）益益新积极的产品策略、新保有望保持较快增长，叠加 NBVM 的继续改善，NBV 或延续增增，在要得同业中有望领先，为估值修复提供支撑。

风险提示

长端利率大幅下行，权益市场大幅回撤，新保销售显著不及预期