陕西煤业(601225)：量增降本缓解煤价下行压力,经营业绩基本符合预250827

陕西煤业于 2025 年 8 月 27 日发布 2025 年中期报告：Ø 2025 年上半年，公司实现营业收入 779.83 亿元，同比下降 14.19%；归母净利润 76.38亿元，同比下降 31.18%；扣非归母净利润 72.23 亿元，同比下降 35.41%；经营活动产生的现金流量净额 158.15 亿元，同比下降 27.79%。基本每股收益 0.79 元，同比下降 31.00%；加权平均 ROE 为 8.02%，同比下降 2.66 个百分点。Ø 2025Q2，公司实现营业收入 378.21 亿元，同比下降 20.46%，环比下降 5.83%；归母净利润 28.34 亿元，同比下降 54.55%，环比下降 41.02%；扣非归母净利润 26.71亿元，同比下降 54.18%，环比下降 41.33%；每股收益 0.29 元/股，同比下降 52.46%，环比下降 42.00%。

煤炭业务：煤价下行拖累业绩，煤炭销量逆势增长Ø 产销量方面，Q2 产量同环比均下降，自产煤销量逆势增长。2025 年上半年，陕西煤业实现煤炭产量 8739.64 万吨，同比增长 1.15%；煤炭销量 12598.92 万吨，同比增长 0.92%，其中自产煤销量 8016.48 万吨，同比增长 2.87%，贸易煤销量 4582.43万吨，同比下降 2.33%。2025Q2，公司实现煤炭产量 4345.87 万吨，同比下降 3.32%，环比下降 1.09%；自产煤销量 4061.81 万吨，同比增长 9.73%，环比增长 2.71%。Ø 价格方面，煤价下跌，盈利承压。2025 年上半年，陕西煤业实现煤炭单位售价 439.67元/吨，同比下降 23.81%。其中：外购煤售价 473.35 元/吨（同比-26.19%）；自产煤售价420.41元/吨（同比-21.90%）。原选煤单位完全成本为280元/吨，同比下降0.49%，其中材料费增加 3.68 元/吨（同比+18.91%）、维护及修理费增加 4.31 元/吨（同比+38.79%）、薪酬减少 2.17 元/吨（同比-3.45%）、相关税费减少 8.08 元/吨（同比-13.50%）、其他支出减少 2.87 元/吨（同比-15.55%）。

电力业务：2025H1 度电利润改善，Q2 电量提升明显。Ø 2025 年上半年，公司实现发电量 177.69 亿千瓦时，同比减少 11.82%；售电量 166. 19 亿千瓦时，同比减少 11.38%；平均售电价 407.60 元/兆瓦时，同比增长 0.19%；度电完全成本 342.59 元/兆瓦时，同比增长 0.01%；度电利润 65.01 元/兆瓦时，同比增长 1.14%。Ø 2025Q2，公司实现发电量 90.31 亿千瓦时，同比增长 1.83%，环比增长 3.35%；售电量 84.74 亿千瓦时，同比增长 3.28%，环比增长 4.04%。

分红：中期分红积极回馈股东。陕西煤业在本次中报中公告董事会审议通过 2025 年中期利润分配方案，以 96.95 亿股为基数，每股派发现金股利 0.039 元（含税），合计派现 3.82 亿元，占 2025 年上半年合并报表（未经审计）归母净利润 76.38 亿元的5%。以 2025 年 8 月 27 日收盘价为基础，测算 2025 年上半年公司股息率为 0.18%。

盈利预测、估值及投资评级：预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 1518.47/1550. 74/1597.37 亿元，实现归母净利润分别为 172.50/186.34/202.44 亿元，每股收益分别为 1.78/1.92/2.09 元，当前股价 21.39 元，对应 PE 分别为 12.0X/11.1X/10.2X，维持“买入”评级。

风险提示

煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。