海兴电力(603556):H1业绩承压,海外布局持续推进-2025年中报点评

#核心观点：1、2025H1公司营业收入19.24亿元，同比下降14.67%；归母净利润3.96亿元，同比下降25.74%。2、销售毛利率41.56%，同比下降2.64个百分点。3、销售费用和管理费用分别增加11.63%和5.42%，研发费用增长6.17%。4、海外配用电市场空间广阔，智能电表渗透率在发展中国家不足10%。5、2024年电能表出口金额超110亿元，同比增长约13%；2025年上半年出口金额超50亿元，同比增长约3%。6、国家电网2025年投资预计超6500亿元，电能表及终端类设备招标数量将保持较高规模。7、公司智能电表出海头部地位稳固，持续推进海外市场本土化；国内电表中标份额位居前列。 #盈利预测与评级：预计公司2025年归母净利润9.2亿元，2026年归母净利润11.1亿元，PE分别为14.4倍和11.9倍。维持增持评级。 #风险提示：1、需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。2、供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。3、政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。4、国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。5、市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。6、技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。