【简】湖北宜化(000422.SZ)：业绩同比承压，“关改搬转”成效逐步显现250828

事件2025 年上半年，公司实现营业收入 120.0 亿元，同比-9.0%；归母净利润4.0 亿元，同比-43.9%；扣非归母净利润 3.1 亿元，同比-25.3%。其中，2025Q2实现营业收入 80.6 亿元，同比-10.2%，环比+104.2%；归母净利润 3.6 亿元，同比-36.5%环比+972.8%；扣非归母净利润 3.0 亿元，同比-7.0%，环比+1653.2%。主营产品价格下跌，上半年业绩承压下行2025 年上半年公司收入、利润同比承压下行，主要是受宏观经济及下游市场需求波动影响，公司主导产品尿素、磷酸二铵、煤炭、PVC、烧碱的市场价格持续下跌相关产品盈利能力减弱。分产品看，2025H1 公司磷复肥/尿素/聚氯乙烯 / 其 他 氯 碱 产 品 / 煤 炭 / 精 细 化 工 品 分 别 实 现 营 收31.3/16.6/22.7/11.0/14.3/9.6 亿 元 ， 同 比 分 别+14.0%/-16.8%/-22.5%/+5.4%/-31.3%/-1.6% ； 毛 利 率 分 别 为18.4%/12.9%/-8.6%/51.7%/43.9%/23.8% ， 同 比 分 别-0.6pct/-17.0pct/-3.5pct/+8.1pct/-8.3pct/+13.1pct。费用方面，2025H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.58%/3.68%/1.93%/2.90%，同比分别-0.002pct/+0.48pct/+0.15pct/-0.58pct。磷肥出口价差走扩，关注 2025Q3 利润弹性2025 年磷肥出口或将分阶段进行，出口窗口期集中在 5-9 月。2025 年磷肥出口配额总量比去年减少，导致海外磷肥价格快速上涨，海外磷肥与国内磷肥价差持续拉大。截至 2025 年 8 月 22 日，海外-国内一铵价差为 1962 元/吨，海外-国内二铵价差为 2177 元/吨。考虑到当前国内一铵、二铵基本为盈亏平衡状态，磷肥国内外出口价差可近似看作出口吨毛利，公司为国内磷酸二铵领先企业，有望充分受益于磷肥出口带来的利润弹性。新疆宜化资产注入完成，搬迁项目逐步落地2025 年上半年，公司成功实施重大资产重组，所持新疆宜化股权从39.403%上升至 75%，新增 3000 万吨/年煤炭开采业务，尿素、聚氯乙烯、烧碱规模进一步扩大。此外，公司沿江 1 公里搬迁项目逐步落地，6 月 27 日公告年产 20 万吨精制磷酸、65 万吨磷铵项目部分投产；8 月 12 日公告年产 40 万吨磷铵及 20 万吨硫基复合肥一期项目投产，现满负荷生产，提质增效逐步显现。提质增效稳步推进，维持“买入”评级考虑到新疆宜化并表及磷肥出口带来利润弹性，我们预计公司 2025-2027年营收分别为 179/195/210 亿元，同比分别为+6%/+9%/+8%；归母净利润分别为 9.0/11.6/13.7 亿元，同比分别为+38%/+28%/+18%；EPS 分别为0.83/1.06/1.25 元/股，三年 CAGR 为 28%，维持“买入”评级。风险提示：主要原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；安全生产风险；环保风险。