【简】兴业银锡(000426.SZ)：2025H1主力矿山生产受扰，2025H2业绩增长可期250828

事件公司发布 2025 年半年度报告，2025H1 公司实现营业收入 24.73 亿元，同比增长 12.50%；归母净利润 7.96 亿元，同比下降 9.93%；扣非归母净利润 8.01亿元，同比下降 10.42%。2025Q2 公司实现营业收入 13.24 亿元，同比下降7.68%，环比增长 15.19%；归母净利润 4.21 亿元，同比下降 35.58%，环比增长 12.54%；扣非归母净利润 4.27 亿元，同比下降 35.93%，环比增长 14.04%。2025H1 毛利率同比下降，矿产锡产量同比减少2025H1 受银漫矿业采区停产、乾金达矿业加大掘进、安措工程投入等因素影响，公司盈利水平有所下降。2025H1公司毛利率为56.90%，同比下降7.73pct；2025Q2 毛利率为 58.05%，同比下降 11.23pct，环比增长 2.49pct。产量方面，2025H1 公司生产矿产锡 3,590 吨，同比下降 20.64%；矿产银 131.32 吨，同比增长 4.57%；矿产锌 29,986 吨，同比增长 6.42%；矿产铅 9,247 吨，同比下降 1.09%；矿产铜 961 吨，同比下降 44.22%；矿产锑 969 吨，同比增长 4.72%。价 格 方 面 ， 根 据 iFinD2025H1 上 期 所 锡 / 银 / 锌 / 铅 / 铜 均 价 分 别 同 比+8.9%/+20.3%/+4.0%/-0.8%/+3.7%。2025H1 多重因素扰动，导致盈利短期承压2025H1 银漫矿业实现净利润 6.71 亿元，同比下降 5.45%；主要原因为银漫矿业发生“3.9”事故，采区于 3 月 9 日停产，4 月 16 日复产；停产期间选矿厂加工地表存储原矿，此部分原矿正常生产期间用来配矿，因采区停产，无法均衡配矿致使锡、银入选品位下降，造成锡、银产量同比下降。2025H1 宇邦矿业实现亏损 1,182 万元，主要原因为春季复工时间较晚，且复工后积极推进采矿工程二期重大设计变更安全设施竣工验收工作，井下产能受限；选矿厂加工地表存储原矿，导致入选品位偏低。2025H1 乾金达矿业实现净利润 1.24 亿元，同比下降 12.18%，主要系选矿厂破碎设备返厂家维修，影响一个月生产；同时，为生产接续，施工了采矿三期准备工程、加大井下坑道探矿工程、实施通风系统优化工程等，致使掘进量同比大幅增加，生产成本上升，净利润同比减少。盈利预测与评级鉴于银漫二期扩建项目积极推进、收购宇邦矿业，进一步扩大资源和产能，公司矿产量有望持续增长。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为21.18/25.83/31.68 亿元，分别同比增长 38.42%/21.97%/22.65%；EPS 分别为 1.19/1.45/1.78 元/股，当前股价对应 P/E 为 17.6/14.4/11.8 倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济环境风险；金属价格波动风险；项目建设进展不及预期；安全环保风险