兴业银锡(000426):优质资源多点开花,银锡龙头拾级而上-深度研究

#核心观点

1. 公司是国内以银、锡为主储量较大的有色多金属矿山企业，通过获取银漫矿业、乾金达矿业、融冠矿业等优质矿山资源，并持续收购宇邦矿业、大西洋锡业等项目，实现资源扩充。
2. 公司业绩稳步增长，2024年归母净利润达15.3亿元，同比增长57.82%，2022-2024年归母净利润复合年增长率达197%。
3. 公司积极推进产能扩张，银漫矿业扩建后采选产能将由165万吨/年提升至297万吨/年；收购的宇邦矿业计划扩建至825万吨/年；并托管布敦银根矿山，未来有望注入；收购大西洋锡业，其核心锡矿Achmmach预计2026年开始生产。
4. 白银供需格局向好，全球白银供给中枢小幅下降，工业需求受新能源汽车、电力电网及AI应用提振，预计2025年全球白银仍呈短缺格局，金银比有望收敛，银价或补涨。
5. 锡资源稀缺性加剧，全球锡矿产量弹性减小，供应维持刚性；AI产业发展提升对芯片和电子元件需求，锡焊料需求有望回暖，锡价中枢有望上移。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年营业收入为55.03亿元、65.60亿元、76.54亿元，归母净利润为20.28亿元、24.88亿元、29.74亿元。首次覆盖给予“推荐”评级。

#风险提示

1. 金属价格波动的影响。公司主营银、锡、铅、锌等多种金属。各种金属价格若发生较大波动，一定程度来带来公司业绩出现较大程度的波动。
2. 公司扩产项目大幅不及预期。如果公司扩产项目受到设备及外部环境等方面的影响，施工进度大幅不及预期，则可能对公司业绩产生影响。
3. 海外地缘政治出现较大幅度超预期变化。如果海外宏观政治局势出现超预期变化，则或一定程度影响白银等贵金属价格，公司矿产银业务或受到一定影响。

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