华润三九(000999):呼吸品类高基数下承压,CHC板块坚持全域布局

#核心观点：1、2025年H1公司营业收入148.10亿元，同比增长4.99%；归母净利润18.15亿元，同比下降24.31%；扣非归母净利润16.98亿元，同比下降26.46%。2、CHC业务收入60.83亿元，同比下降18.39%，毛利率59.94%，同比减少2.43个百分点，主要受感冒品类高基数及呼吸道疾病发病率降低影响。3、处方药业务收入27.84亿元，同比增长15.18%，毛利率49.03%，同比增加1.89个百分点，集采影响逐步消化。4、公司通过自主研发与BD转化拓展创新管线，与南京艾尔普、博瑞医药等合作推进临床项目。5、昆药集团聚焦银发健康，推动三七产业链发展；天士力完成并购整合，赋能处方药创新发展。6、预计2025年营业收入实现双位数增长，利润端保持稳健。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为309.87亿元、351.09亿元、386.11亿元，归母净利润分别为33.99亿元、38.50亿元、44.09亿元，EPS分别为2.04元、2.31元、2.64元，PE分别为14.4倍、12.7倍、11.1倍。维持“买入”评级。

#风险提示：1、产品推广不达预期：公司加大销售投入，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2、药品降价风险：公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3、原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润；4、医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。

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