海螺水泥(600585)：Q2业绩持续修复，提价降本盈利改善250901

投资要点:海螺水泥发布2025年中报:公司2025年上半年实现营业收入412.92亿元，同比减少9.38%;实现归母净利润43.68亿元，同比增长31.34%;实现扣非后归母净利润41.98 亿元，同比增长31.81%。其中,Q2实现营业收入222.40亿元，同比减少8.24%;实现归母净利润25.57亿元，同比增长40.26%;实现扣非后归母净利润25.35 亿元，同比增长39.58%。全年营业收入增加。分产品来看，25年上半年公司继续以水泥、商品熟料、骨料及混凝土的生产、销售为核心，自产的42.5级水泥、32.5级水泥、熟料、骨料及机制砂、商品混凝土及贸易业务分别实现营业收入238.69亿元、37.48亿元、30.41 亿元、21.12亿元、15.19 亿元、5.48亿元,较上年分别同比变动+0.77%、-3.37%、+14.99%、-3.63%、+28.86%、+16.33%。上半年行业效益总体同比改善，分季度来看，一季度受专项债发行加速、基建项目开工率回升影响，水泥需求下滑幅度减缓，同时行业自律意识增强，价格、效益同比实现回升;二季度需求不及预期，水泥价格持续下行，行业总体呈现“前高后低、震荡下行"的运行特征。上半年水泥总体需求小幅修复，市场形成托底，水泥主业营收基本持平;公司水泥业务产业链延伸战略成效显著，熟料、商品混凝土和贸易业务成为主要增长引擎。吨利润方面，2025 年H1受产品销售价格同比上升、销售成本同比下降影响，公司水泥熟料吨利润大幅上升。水泥熟料综合吨价格241.40元/吨，吨成本172.18元/吨，同比+5.39 元吨、-12.44元/吨;实现综合吨毛利69.23元/吨，同比+17.83元/吨;吨净利43.42 元/吨，同比+14.51元/吨。海内外产销情况来看，2025年上半年公司水泥熟料合计销售水泥1.27亿吨，同比下降0.09%;水泥熟料贸易业务销量187万吨，同比上升21.03%。海螺水泥在国内市场精耕细作，同时稳妥推进国际化发展战略，产能龙头地位稳固，当前公司拥有水泥产能4.07亿吨、熟料产能2.76亿吨、骨料产能1.67亿吨、商品混凝土产能5715万立方米及新能源装机845兆瓦，规模优势显著。国内方面，公司签约尧柏水泥项目优化主业覆盖，并新建及扩建4个骨料与8个商混项目以深化产业链一体化;此外，平凉光伏及通辽奈曼旗储能等新能源项目也取得进展。海外方面，公司完成了对印尼西巴布亚海螺的并购，并建成了柬埔寨金边5000t/d 熟料生产线，国际化进程提速。期间费用率同比提升。公司2025年上半年期间费用44.14亿元，同比上升0.71亿元，占收入端比重为10.69%，同比上升1.16pct。细分来看，销售费用率为3.96%，同比上升 0.53pct;管理费用率为7.18%，同比上升1.25pct;研发费用率为0.75%，同比下降0.39pct;财务费用率为-1.20%，同比下降0.23pct。公司2025年上半年实现综合毛利率25.20%，同比上升6.27pct，主要受产品销售价格同比上升、销售成本同比下降影响;实现净利率10.65%，同比上升3.22pct。1)分季度来看，Q1、Q2毛利率分别为22.88%/27.19%，同比分别变动+5.13pct/+7.22pct。毛利率变动主要受益于煤炭价格跌幅明显，根据秦皇岛动力煤价格来看，25Q1、Q2煤价为725.62、634.72元/吨，同比变动-19.78%、-25.25%，25Q2环比-12.53%。